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篇(1)

[關(guān)鍵詞]大數(shù)據(jù)；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；教學(xué)改革

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.06.162

[中圖分類號(hào)]G642.0 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）06-0-02

0 引 言

隨著計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)新技術(shù)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，人們通過網(wǎng)絡(luò)瀏覽、搜索、購物等行為產(chǎn)生的數(shù)據(jù)日益增多，致使人們邁入了數(shù)據(jù)以大量性、多樣性、價(jià)值性和高速性為特征的大數(shù)據(jù)時(shí)代。在我國，大數(shù)據(jù)已提升到國家戰(zhàn)略的層面，國務(wù)院于2015年頒布的《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)綱要》指出，“深化大數(shù)據(jù)在各行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用”，在文化、教育等領(lǐng)域全面推廣大數(shù)據(jù)應(yīng)用和開展大數(shù)據(jù)應(yīng)用示范。十八屆五中全會(huì)通過的“十三五”規(guī)劃綱要進(jìn)一步提出了將“實(shí)施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，推進(jìn)數(shù)據(jù)資源開放共享”。

目前，大數(shù)據(jù)及大數(shù)據(jù)技術(shù)已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生活的方方面面，并影響著人們的理念、行為和習(xí)慣，其中，本科高等教育也深受影響。隨著大稻蕕募鈾俜⒄梗現(xiàn)代教學(xué)技術(shù)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，出現(xiàn)了慕課、微課、翻轉(zhuǎn)課程等新的教學(xué)方法，對傳統(tǒng)的本科教學(xué)也提出了前所未有的新要求。如何追隨大數(shù)據(jù)時(shí)展帶來的深刻改革，對教師掌握日新月異的現(xiàn)代教學(xué)理念，提高教學(xué)效果具有重要的意義。國內(nèi)已有學(xué)者探討了大數(shù)據(jù)對應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和管理統(tǒng)計(jì)學(xué)等課程教學(xué)的影響及相應(yīng)的調(diào)整策略。盡管劉濤雄和徐曉飛（2015）、姜疆（2016）、申紅艷 等（2014）探討了大數(shù)據(jù)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，但鮮有文獻(xiàn)研究大數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的影響。因此，本文擬在大數(shù)據(jù)時(shí)代探討宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)本科的教學(xué)改革。

1 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)教學(xué)模式中的問題

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)中一門承上啟下的基礎(chǔ)課程，是經(jīng)濟(jì)管理類碩士與博士研究生入學(xué)考試的必考課程。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究整體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，解釋同時(shí)影響許多家庭、企業(yè)和市場的經(jīng)濟(jì)變化，主要考察國民收入的決定與變動(dòng)、短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、長期的經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、通貨膨脹和國際收支等問題。當(dāng)前大部分高校的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還是采用傳統(tǒng)的教學(xué)模式，存在諸如注重理論教學(xué)、輕實(shí)踐教學(xué)；教學(xué)方式單一、學(xué)生自主學(xué)習(xí)意愿不強(qiáng)；考核方式偏向固定化等問題。

1.1 注重理論教學(xué)，輕實(shí)踐教學(xué)

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是理論性和實(shí)踐性均比較強(qiáng)的一門基礎(chǔ)課程，該課程的理論可以指導(dǎo)解決現(xiàn)實(shí)生活中的經(jīng)濟(jì)問題和現(xiàn)象。但在傳統(tǒng)的教學(xué)中，主要以講授抽象難懂的理論知識(shí)為主，如國民收入決定理論模型、IS-LM模型、AD-AS模型等，為了讓學(xué)生能夠理解清楚宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的內(nèi)涵，任課教師往往會(huì)用大量的時(shí)間去講解這些理論知識(shí)，盡管在一定程度上有利于學(xué)生掌握理論知識(shí)，但占據(jù)了太多的課堂時(shí)間、消耗了教師太多的精力，教師在課堂上基本沒有多余的時(shí)間和精力區(qū)開展實(shí)踐性教學(xué)。

1.2 教學(xué)模式單一，學(xué)生自主學(xué)習(xí)意愿不強(qiáng)

大多數(shù)高校的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)仍采用教師課前備課，課堂上講授教材附帶或自作的PPT，課后解答疑難問題單一的傳統(tǒng)教學(xué)模式。這種教學(xué)模式以教師為主體，教師在課堂上講授的內(nèi)容是學(xué)生獲取知識(shí)的主要途徑，而且教師課堂講授占據(jù)了大部分的課堂時(shí)間，留給學(xué)生在課堂上討論的機(jī)會(huì)和時(shí)間并不多，學(xué)生在課堂上以被動(dòng)聽講為主，導(dǎo)致學(xué)生自主學(xué)習(xí)意愿不強(qiáng)，這不利于提高學(xué)生提問、探索、思考問題的能力。傳統(tǒng)的課堂教學(xué)深受時(shí)間和空間的限制，教師完全掌握了教學(xué)進(jìn)度，學(xué)生基本上按教學(xué)大綱進(jìn)行學(xué)習(xí)，自主安排學(xué)習(xí)的空間不多，這不利于激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性。

1.3 考核方式偏向固定化

傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)考核方式主要以期末考試為主，課程成績一般按照平時(shí)成績（包括出勤、作業(yè)、課堂表現(xiàn)、期中考試成績等）與期末考試成績3∶7或4∶6的比例加權(quán)平均組成。這種考核方式盡管在一定程度上能夠相對客觀地檢驗(yàn)學(xué)生掌握宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本概念、原理和規(guī)律等內(nèi)容的情況，但也可能存在教師在試題命題過程中因?yàn)闆]有為主觀題和客觀題設(shè)置合理的比例，而出現(xiàn)學(xué)生平時(shí)上課不認(rèn)真聽講，通過考前死記硬背獲得高分的問題，未能檢驗(yàn)學(xué)生運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析并解決問題的能力。傳統(tǒng)的考核方式也未對學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度、實(shí)踐能力進(jìn)行考核。

2 大數(shù)據(jù)時(shí)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改革的探討

大數(shù)據(jù)時(shí)代為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)帶來了海量的數(shù)據(jù)和新穎的案例等資料，為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂教學(xué)提供了既豐富又生動(dòng)的素材，為推進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改革提供了強(qiáng)有力的保障。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)進(jìn)行改革，可以提高教學(xué)效率、激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣、培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立思考和解決問題的能力，更有利于經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)學(xué)生掌握宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)，為學(xué)習(xí)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政學(xué)等后續(xù)專業(yè)課程奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)，并為參加研究生入學(xué)、政府機(jī)關(guān)、金融機(jī)構(gòu)、高校等用人單位的招聘考試做好充分準(zhǔn)備。

2.1 形成基于大數(shù)據(jù)的教學(xué)理念

大數(shù)據(jù)時(shí)代要求人們要形成大數(shù)據(jù)思維，同樣，大數(shù)據(jù)背景下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)改革也需要具備大數(shù)據(jù)的思維。為了形成基于大數(shù)據(jù)的教學(xué)理念，任課教師要緊緊跟隨大數(shù)據(jù)時(shí)展的步伐，積極參加各種運(yùn)用大數(shù)據(jù)改進(jìn)教學(xué)的培訓(xùn)、進(jìn)修，認(rèn)真學(xué)數(shù)據(jù)時(shí)代先進(jìn)的教學(xué)技術(shù)和方法，并不斷將這些教學(xué)技術(shù)和方法引入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂教學(xué)中。

2.2 多渠道豐富教學(xué)內(nèi)容

第一，添加大數(shù)據(jù)時(shí)代的海量數(shù)據(jù)信息資料，豐富教學(xué)內(nèi)容。傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)存在理論性較強(qiáng)的問題，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，任課教師可輔之以海量數(shù)據(jù)信息資料來豐富教學(xué)內(nèi)容。與純粹理論知識(shí)教學(xué)不同，基于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的數(shù)據(jù)案例教學(xué)更加生動(dòng)有趣，更能激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，更有助于學(xué)生牢固掌握抽象的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)，并提高運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析問題和解決問題的能力。比如，在講授居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）時(shí)，可分別引入基于掃描數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)、谷歌趨勢（Google Trends）預(yù)測CPI等案例分析。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程中，所有章節(jié)的內(nèi)容基本都可以通過互聯(lián)網(wǎng)查找到大量相關(guān)的數(shù)據(jù)信息資料，利用這些資料可以更新、修訂教學(xué)大綱、教案和講義，有利于豐富教學(xué)內(nèi)容，也有助于提高教學(xué)效果。

第二，增加運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的內(nèi)容。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著更加錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外形勢和更加繁重艱巨的任務(wù)，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)決策對宏觀經(jīng)濟(jì)分析提出了更高的要求。“十三五”規(guī)劃綱要中指出“完善政策制定和決策機(jī)制：注重運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、統(tǒng)計(jì)云、大數(shù)據(jù)技術(shù)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息及時(shí)性、全面性和準(zhǔn)確性”。因此，在大數(shù)據(jù)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改革有必要加入宏觀經(jīng)濟(jì)分析。

傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要通過對比宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型、仿真宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)力系統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢及其發(fā)展趨勢加以判斷和預(yù)測。大數(shù)據(jù)時(shí)代的數(shù)據(jù)規(guī)模大、類型多，拓寬了宏觀經(jīng)濟(jì)分析所用數(shù)據(jù)信息的來源，并提高了數(shù)據(jù)信息獲取的時(shí)效性。目前，國內(nèi)外運(yùn)用大數(shù)據(jù)的概念、方法和技術(shù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測（尤其是現(xiàn)時(shí)預(yù)測）、宏觀經(jīng)濟(jì)分析技術(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)挖掘等領(lǐng)域。

第三，借助大數(shù)據(jù)時(shí)代媒體報(bào)道拓寬知識(shí)面。在學(xué)習(xí)教材的基礎(chǔ)上，可推薦學(xué)生通過互聯(lián)網(wǎng)；物聯(lián)網(wǎng)；經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播、經(jīng)濟(jì)半小時(shí)、經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播等財(cái)經(jīng)類電視節(jié)目；《21世o經(jīng)濟(jì)報(bào)道》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《金融時(shí)報(bào)》《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》等報(bào)紙雜志的財(cái)經(jīng)報(bào)道，多渠道關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題，拓寬學(xué)生的知識(shí)面。

2.3 加強(qiáng)實(shí)踐性教學(xué)

培養(yǎng)學(xué)生熟練運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與方法分析國內(nèi)外現(xiàn)實(shí)生活中的經(jīng)濟(jì)問題和現(xiàn)象是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)的目標(biāo)。因此，任課教師在講授理論知識(shí)和方法的基礎(chǔ)上，更應(yīng)注重實(shí)踐教學(xué)。

大數(shù)據(jù)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)本科實(shí)踐教學(xué)，應(yīng)當(dāng)以培養(yǎng)學(xué)生的主動(dòng)性和創(chuàng)造性為根本出發(fā)點(diǎn)，任課教師可以以宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)和豐富的大數(shù)據(jù)資源為基礎(chǔ)，結(jié)合與大數(shù)據(jù)相關(guān)的課題、論文，將宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究思想、研究方法、研究前沿引入教學(xué)。具體而言，教師可通過引導(dǎo)學(xué)生如何觀察現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題進(jìn)行選題，如何結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，如何查找和整理文獻(xiàn)，如何搜集大樣本的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如何撰寫學(xué)術(shù)論文并加以修改等方式增加研究性教學(xué)。鼓勵(lì)學(xué)生積極參與到研究中，使學(xué)生在研究過程中不斷學(xué)習(xí)和實(shí)踐，培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立思考的習(xí)慣，提高其研究學(xué)習(xí)能力。

此外，還可采取“走出去”與“請進(jìn)來”相結(jié)合的戰(zhàn)略開展實(shí)踐性教學(xué)。“走出去”是指組織學(xué)生到當(dāng)?shù)氐慕y(tǒng)計(jì)局、發(fā)改委、經(jīng)信委等與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密相關(guān)的政府部門和互聯(lián)網(wǎng)、金融、電信、零售等應(yīng)用大數(shù)據(jù)的企業(yè)進(jìn)行參觀學(xué)習(xí)，加強(qiáng)與這些單位開展深入合作，建立校外實(shí)訓(xùn)實(shí)習(xí)基地，讓學(xué)生真正參與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐活動(dòng)。“請進(jìn)來”是邀請這些單位既熟悉宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，又精通大數(shù)據(jù)分析的工作人員到學(xué)校為學(xué)生開展報(bào)告、經(jīng)驗(yàn)交流座談會(huì)。

2.4 采用“以學(xué)生為中心”的教學(xué)模式

大數(shù)據(jù)時(shí)代的在線教學(xué)平臺(tái)、翻轉(zhuǎn)課堂、微課、慕課，為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)模式，由“以教師為中心”轉(zhuǎn)換為“以學(xué)生為中心”提供了保障。具體來說，教師可先根據(jù)課程標(biāo)準(zhǔn)和教學(xué)實(shí)踐的要求，制作宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)大綱，接著按照微課、慕課、翻轉(zhuǎn)課堂等教學(xué)模式的要求，從學(xué)生學(xué)習(xí)需求的角度出發(fā)，將每章節(jié)內(nèi)容制作成PPT、視頻、練習(xí)題、測試題、討論題、評分標(biāo)準(zhǔn)等資料，然后將這些資料上傳至教學(xué)平臺(tái)，為學(xué)生提供豐富的學(xué)習(xí)資源，也為學(xué)生提供更多自主學(xué)習(xí)的空間，這樣學(xué)生可隨時(shí)隨地通過在線教學(xué)平臺(tái)進(jìn)行自主學(xué)習(xí)。

在線教學(xué)平臺(tái)采用交互式的短視頻學(xué)習(xí)模式，以10分鐘左右的片段式多媒體視頻為主，并在線完成配套的測試題，讓學(xué)生在輕松有趣的環(huán)境下掌握枯燥無味的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，有利于激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，提高學(xué)習(xí)效率。在線教學(xué)平臺(tái)為學(xué)生和教師、學(xué)生和學(xué)生、教師和教師之間搭建了交流平臺(tái)，通過平臺(tái)可以相互發(fā)表觀點(diǎn)、交流意見、提問、解答等，有利于增加師生的互動(dòng)，也有利于培養(yǎng)學(xué)生思考、分析和解決現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題的能力。此外，在線教學(xué)平臺(tái)會(huì)將學(xué)生的學(xué)習(xí)行為進(jìn)行記錄，并根據(jù)記憶退化曲線提醒學(xué)生哪些內(nèi)容需要及時(shí)復(fù)習(xí)，進(jìn)一步運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)對平臺(tái)記錄的學(xué)生信息進(jìn)行分析，可提煉出學(xué)生的學(xué)習(xí)能力、性格特征、學(xué)習(xí)狀態(tài)等信息，依此開展有針對性的個(gè)性化教育。

2.5 實(shí)施多元化考核

在大數(shù)據(jù)背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程應(yīng)采用多元化考核方式，既考核學(xué)生對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)的理解程度，也考核學(xué)生綜合運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)的能力，同時(shí)，也考核學(xué)生在線學(xué)習(xí)和參與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐教學(xué)等情況。如，其可根據(jù)教學(xué)平臺(tái)記錄學(xué)生完整的在線學(xué)習(xí)過程（包括每一個(gè)知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容的學(xué)習(xí)進(jìn)度、完成配套練習(xí)和測試的情況，完成答題的時(shí)間、答題的熟練程度、答題的順序和答題的次數(shù)等），并結(jié)合參加實(shí)踐性教學(xué)的情況、對各部分內(nèi)容掌握的情況、課堂表現(xiàn)、出勤等綜合考核，給出合理的課程成績以及相應(yīng)的評價(jià)。

3 結(jié) 語

大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂教學(xué)提供大量的數(shù)據(jù)和豐富生動(dòng)的案例等資料。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改革中，應(yīng)緊扣大數(shù)據(jù)時(shí)展的脈搏，充分把握好大數(shù)據(jù)時(shí)代帶來的有利條件，整合一切可以整合的大數(shù)據(jù)資源，合理運(yùn)用翻轉(zhuǎn)課堂、微課、慕課等新教學(xué)方法，更好地發(fā)揮大數(shù)據(jù)服務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)本科教學(xué)改革，不斷提高教學(xué)效果。

主要參考文獻(xiàn)

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篇(2)

【關(guān)鍵詞】宏觀統(tǒng)計(jì) 核算模式 總需求 市場空間 調(diào)試

隨著我國社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制改革步伐日漸加快，涉及不同區(qū)域傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和上層建筑結(jié)構(gòu)發(fā)生本質(zhì)性改變，但是對于國家經(jīng)濟(jì)總量結(jié)構(gòu)調(diào)整、生態(tài)平衡、公平競爭等發(fā)展關(guān)系來講，始終無法完全依靠市場自發(fā)作用控制，關(guān)于政府宏觀調(diào)控政策地指導(dǎo)地位還是異常深刻的。需要加以強(qiáng)調(diào)的是，如今宏觀決策可以說和統(tǒng)計(jì)分析關(guān)系縝密，如此一來，社會(huì)諸多現(xiàn)象才會(huì)被清晰的認(rèn)知，同步衍生出更多類型的高智能產(chǎn)品，最終為宏觀政策調(diào)控和不同層級(jí)決策提供標(biāo)準(zhǔn)性指導(dǎo)線索。由此看來，驗(yàn)證解析宏觀統(tǒng)計(jì)分析在政府管理中核心指導(dǎo)效用，引起人們對該類事務(wù)的重視態(tài)度，是十分必要的。

一、現(xiàn)階段宏觀統(tǒng)計(jì)分析和國民經(jīng)濟(jì)核算體系之間的關(guān)聯(lián)特性認(rèn)證

自從我國覆蓋落實(shí)全新國民經(jīng)濟(jì)核算體系過后，不管是宏觀統(tǒng)計(jì)規(guī)則和記錄表格樣式都同步更改，在此期間更獲取了十分精準(zhǔn)的數(shù)字信息，如資金流通表，能夠進(jìn)一步細(xì)致審視分配狀況，驗(yàn)證總需求衍生流程。須知如今我國宏觀統(tǒng)計(jì)分析面臨極大的挑戰(zhàn)危機(jī)，便是統(tǒng)計(jì)資料上的漏洞，想要在較短時(shí)間內(nèi)確認(rèn)宏觀統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，就必須搜集更為詳細(xì)的數(shù)列信息，這一切結(jié)果都不得不借用全新國民經(jīng)濟(jì)核算體系予以補(bǔ)充完善。

另外，該類核算體系更加需要宏觀統(tǒng)計(jì)分析的配套支持，二者相輔相成，共同打造出富有中國特色的國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論。今后政府在貫徹國民經(jīng)濟(jì)核算體系構(gòu)建指標(biāo)環(huán)節(jié)中，需要更深層次地校驗(yàn)既有宏觀統(tǒng)計(jì)分析原理、手段，希望借此為國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)科多元化可持續(xù)滲透發(fā)展，提供更加穩(wěn)固的保障條件。

二、日后宏觀統(tǒng)計(jì)分析在我國政府宏觀調(diào)控過程中的科學(xué)指導(dǎo)方式補(bǔ)充

在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境作用下，政府想要系統(tǒng)化落實(shí)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控任務(wù)，就必須時(shí)刻關(guān)注市場規(guī)律與其余要素的交互式效用，令不同類型經(jīng)濟(jì)成分、價(jià)格形勢、經(jīng)營流通模式有機(jī)融合，這也不可避免地令國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變得更加復(fù)雜深入。作為現(xiàn)代專業(yè)化統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)型人員，需要定期吸納整合我國一切經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化信息，及時(shí)提升統(tǒng)計(jì)參與決策能度，將統(tǒng)計(jì)過程中的監(jiān)督、指導(dǎo)建議補(bǔ)充職能發(fā)揮完全，不斷迎合現(xiàn)代社會(huì)綜合式管理需求。

（一）在合理時(shí)間范圍內(nèi)精確化描述特定事物的變化發(fā)展過程

任何事物都會(huì)經(jīng)歷由低到高等級(jí)的革新延展流程，宏觀經(jīng)濟(jì)分析自然不可排除在外，其往往在人們多元化生產(chǎn)活動(dòng)和創(chuàng)新科學(xué)技術(shù)支持下，獲得進(jìn)步。實(shí)際上初始階段的統(tǒng)計(jì)，不過是進(jìn)行過往資料整理，不管是時(shí)間、精準(zhǔn)性方面都無法予以認(rèn)證。尤其經(jīng)過我國數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)理論技術(shù)改革，統(tǒng)計(jì)學(xué)開始獲得新生機(jī)遇，開始主張利用詳細(xì)數(shù)據(jù)信息映射現(xiàn)實(shí)狀況。所以說，今后宏觀統(tǒng)計(jì)分析工作必須要充分結(jié)合和科學(xué)方法論指導(dǎo)內(nèi)容，進(jìn)行問題多方位考察研究，督促分析人員細(xì)致處理手頭任務(wù)，使得今后不同層次的統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)質(zhì)量獲得根本改善。

（二）借助各類培訓(xùn)途徑提升統(tǒng)計(jì)分析人員專業(yè)技能和職業(yè)道德素質(zhì)

透過客觀層面審視，宏觀統(tǒng)計(jì)分析涉獵廣泛，需要參與人員保留多方面專業(yè)知識(shí)，如經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)科學(xué)知識(shí)等，盡量為政府宏觀調(diào)控和不同層級(jí)決策提供指導(dǎo)性建議。因此，今后宏觀統(tǒng)計(jì)分析機(jī)構(gòu)要集中一切技術(shù)手段，加大創(chuàng)新人才培養(yǎng)投入力度，令內(nèi)部工作人員不斷汲取全新知識(shí)和方法，借此適應(yīng)今后不斷復(fù)雜的宏觀統(tǒng)計(jì)分析工作環(huán)境。

另一方面，統(tǒng)計(jì)分析工序中必須發(fā)揮出顯著的整體、系統(tǒng)化指導(dǎo)效應(yīng)，令一切事物關(guān)聯(lián)和制約特性被充分挖掘，進(jìn)一步輔助分析人員篩選出最為優(yōu)質(zhì)化的管理方案。同時(shí)，其應(yīng)全力主張緊跟國家政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展局勢，透過宏觀分析實(shí)踐提煉出全新觀念和改革措施，幫助上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)解決統(tǒng)計(jì)分析事務(wù)上的一切困境。具體來講，這部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)要及時(shí)、理論要新穎、信息要超前、分析研究結(jié)果要精準(zhǔn)。長此以往，關(guān)于宏觀統(tǒng)計(jì)分析在政府宏觀調(diào)控中的支持效用，才能傾數(shù)發(fā)揮，最終為我國社會(huì)主義市場提供更加人性、科學(xué)化的服務(wù)。

綜上所述，關(guān)于宏觀統(tǒng)計(jì)分析事務(wù)，其涉獵內(nèi)容過于廣泛，專業(yè)性較強(qiáng)，為了避免令今后政府宏觀調(diào)控決策產(chǎn)生任何限制隱患，分析人員要定期接受創(chuàng)新技能培訓(xùn)活動(dòng)，細(xì)致觀察和國民經(jīng)濟(jì)核算體系相關(guān)的一切要素，結(jié)合計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行智能化分析延展。相信不過多久，必將能夠?yàn)檎茖W(xué)決策和社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，提供保障。

參考文獻(xiàn)：

[1]王春如.宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)分析的基本問題研究[J].江蘇科技信息，2015，（12）.

篇(3)

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；外匯儲(chǔ)備；外匯沖銷

中圖分類號(hào)：F123 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1723（2013）02-0009-02

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的對外貿(mào)易高速發(fā)展，在人民幣升值的大背景下，國際熱錢和中國巨額的貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備的快速增長，中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)，國家外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到了3.20萬億美元，巨額的外匯儲(chǔ)備使得央行的外匯占款持續(xù)增加，使得央行的貨幣投放量不斷增大。

目前，由于基礎(chǔ)貨幣的快速投放，造成的國內(nèi)的通漲水平的一直持續(xù)在高位運(yùn)行，央行同時(shí)為了維持國內(nèi)通脹水平的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，在2012年，央行連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到20.5%的高點(diǎn)。本文通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，構(gòu)建貨幣政策的有效性檢驗(yàn)的模型，分析央行的貨幣政策在通脹的大背景下是否有力地遏制了通脹，防止了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

一、文獻(xiàn)回顧

外匯儲(chǔ)備的快速增長，必然引起央行的基礎(chǔ)貨幣的投放量的加大，進(jìn)而產(chǎn)生巨大的通脹壓力，對于央行的貨幣基礎(chǔ)貨幣的大量投放與通脹之間的關(guān)系，劉霖、靳云匯（2005）通過對中國貨幣的投放與通脹的時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長率、M2增長率、貸款余額增長率、物價(jià)之間存在協(xié)整關(guān)系。

央行通過貨幣政策，如公開市場操作，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等方式，來回收經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的中流的性，在央行的貨幣政策有效性的研究方面。周光亞、馬野青（2008）樣本期為2000年至2006年的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和建立VEC模型，通過分析研究發(fā)現(xiàn)，央行的貨幣沖銷政策大部分時(shí)間是有效的，在由外匯儲(chǔ)備增長所引起的基礎(chǔ)貨幣增加中，一部分被經(jīng)濟(jì)增長所吸收，另一部分由央行的貨幣沖銷政策所吸收。

本文通過對貨幣沖銷利率建立理論模型，第三部分對外匯儲(chǔ)備，貨幣的增長以及物價(jià)水平的關(guān)系進(jìn)行分析，建立VAR模型，檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)備的增長引致的貨幣增長對物價(jià)影響進(jìn)行分析，并對中國貨幣沖銷政策的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

本文的數(shù)據(jù)選取的是2000年第一季度到2011年第三季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源自中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，中國人民銀行，和中國外匯儲(chǔ)備管理中心網(wǎng)站，GDP直接采用搜集到的以億元人民幣為單位的數(shù)據(jù)。對數(shù)據(jù)描述數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過數(shù)據(jù)的趨勢可以看出，我國的通脹水平一直在震蕩走高，央行的外出儲(chǔ)備也在震蕩走高，我國高企的通脹率可能與與我國高的通脹之間有一定的聯(lián)系。

為了使模型的設(shè)定更合理并且為了減少或消除潛在的異方差，對數(shù)據(jù)時(shí)間序列物價(jià)水平的變動(dòng)P，貨幣投放量M，以及外匯儲(chǔ)備量FEA進(jìn)行取對數(shù)操作，對序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，LNP，LNFEA LNM均為一階單整序列。

用采用Johansen的方法進(jìn)行變量的協(xié)整性檢驗(yàn)，結(jié)果是三者存在協(xié)整關(guān)系，說明外匯儲(chǔ)備的增加和基礎(chǔ)貨幣的投放量和物價(jià)水平的上漲存在一定的協(xié)整關(guān)系。對三個(gè)序列進(jìn)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：貨幣的增長是物價(jià)水平變動(dòng)的Granger原因，這與事實(shí)比較符合。

根據(jù)用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）和施瓦茨（SC）準(zhǔn)則確定p值，赤池信息準(zhǔn)則（AIC）和施瓦茨（SC）準(zhǔn)則的最小值都在第二期出現(xiàn)的，可以確定最優(yōu)滯后階數(shù)p為2，建立VAR（3）模型，對其方差進(jìn)行分解，得到如下結(jié)果：

由上圖可以看出，物價(jià)水平的上漲很大程度可以用貨幣的發(fā)行規(guī)模有直接的關(guān)系，貢獻(xiàn)率大約為50%，說明貨幣發(fā)行量的增加一方面被經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，產(chǎn)出的增加所吸收，但一部分卻引起了物價(jià)水平的上漲。但外匯儲(chǔ)備的增加對基礎(chǔ)貨幣的投放量的貢獻(xiàn)卻很低，所以我們認(rèn)為央行的貨幣沖銷政策起到很好的抑制基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模的效應(yīng)。

三、央行貨幣沖銷政策的有效性檢驗(yàn)

我們選取2009年到2011年季度數(shù)據(jù)做貨幣沖銷政策的有效性檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)來源中國人民銀行網(wǎng)站。當(dāng)央行發(fā)行的貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長一致的時(shí)候，即貨幣的增長滿足了擴(kuò)張的需求，我們就可以說央行的貨幣沖銷政策是有效的。當(dāng)時(shí)候，外出儲(chǔ)備增加引致的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平的上漲，因此央行貨幣沖銷政策此時(shí)無效。因此央行貨幣沖銷政策有效的條件是：＜0，即：

其中：為貨幣供應(yīng)量，為基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量，以代表物價(jià)水平，以代表社會(huì)的總產(chǎn)出。貨幣沖銷政策的有效性檢驗(yàn)結(jié)果如下：

通過上述圖表可以發(fā)現(xiàn)，央行的貨幣沖銷政策在大部分時(shí)間是非常有效的，這與我國一直實(shí)施的穩(wěn)健的貨幣政策有關(guān)，嚴(yán)格的控制力貨幣的發(fā)行速度，但是有幾個(gè)季度的沖銷的結(jié)果不是很有效，如2011年第一季度，由于貿(mào)易順差的快速增長，物價(jià)水平的快速上漲，但是在第二季度，貨幣沖銷政策就轉(zhuǎn)為有效，說明我國的貨幣投放的大部分被經(jīng)濟(jì)的快速增長所吸收，這與我國的國情也是基本相符的。

四、結(jié)論和啟示

本文利用2006～2011年的季度數(shù)據(jù)建立模型，通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，貨幣投放的快速增長是物價(jià)水平上升的主要原因之一，但是我國外匯儲(chǔ)備的快速增長對我國貨幣投放的快速增長解釋力不足，并通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，央行的貨幣沖銷政策在大部分時(shí)間是非常有效的，說明央行回收了相對一部分因外匯占款而快速增長的貨幣投放。根據(jù)結(jié)論，我們提出對于目前我國在貨幣方面的主要的一些政策建議：

應(yīng)當(dāng)加快人民幣的國際化步伐，人民幣國際化有助于降低我國在國際貿(mào)易和投資活動(dòng)中的交易成本，也有助于形成競爭性的全球儲(chǔ)備貨幣體系。優(yōu)化央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)當(dāng)加快儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化的結(jié)構(gòu)。繼續(xù)深化外匯管理改革，大力推動(dòng)外匯市場發(fā)展，深化金融企業(yè)改革和加大金融創(chuàng)新力度，拓寬央行的貨幣沖銷手段和渠道，增強(qiáng)央行貨幣政策和外匯政策的靈活性，并通過完善利率市場化改革，使得貨幣政策的效果能夠充分的傳導(dǎo)，維持宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

[1]　孟曉宏．論中央銀行的貨幣沖銷[J]．現(xiàn)代管理科學(xué)，2006．

[2]　董云巍．西方?jīng)_銷干預(yù)理論及其對我國的適用性分析[J]．上海金融，2001．

[3]　方先明，裴平，張誼浩．外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)和貨幣沖銷政策的有效性-基于中國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)[J]．金融研究，2006．

[4]　Sarno L，Taylor M P．Official Intervention in the Foreign Exchange Market：Is It Effective and，If So，How Does It Work[J]．Journal of Economic Literature，2001．

篇(4)

關(guān)鍵詞：產(chǎn)能過剩；宏觀調(diào)控；結(jié)構(gòu)調(diào)整；信貸風(fēng)險(xiǎn)

文章編號(hào)：1003-4625(2008)03-0082-04

中圖分類號(hào)：F832.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、產(chǎn)能過剩行業(yè)與銀行信貸結(jié)構(gòu)

鋼鐵、水泥、焦炭、煤炭、鋁合金、紡織和電力等均是安陽地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，又是屬于國家控制的11類產(chǎn)能過剩行業(yè)。2006年，安陽市銀行機(jī)構(gòu)向11個(gè)產(chǎn)能過剩行業(yè)中的7個(gè)行業(yè)共投放信貸資金61億元，占全市信貸總量的20.33％，其中不良貸款率為14.47％。分行業(yè)看，鋼鐵行業(yè)占產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸總量67.34％，不良率為7.06％；水泥行業(yè)占5.47％，不良率為54.79％；焦炭行業(yè)占3.30％，不良率為25.98％；煤炭行業(yè)占1.22％，不良率為38.93％；鋁合金行業(yè)占0.29％，不良率為92.90％；紡織行業(yè)占5.46％，不良率為65.59％；電力行業(yè)占16.92％，不良率為9.07％。產(chǎn)能過剩行業(yè)大多為地方基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，占地方經(jīng)濟(jì)總量達(dá)70％，在宏觀調(diào)控政策的影響下，安陽市產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款余額逐年增加，不良率表面上呈下降趨勢，但主要是受貸款增量稀釋因素所致，而非貸款質(zhì)量真正提高。由于信貸總量縮減，全市產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款及占比迅速上升，2006年，7類行業(yè)不良貸款余額較年初增加1.74億元，占比較年初增加7.47個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化。

二、產(chǎn)能過剩與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

(一)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致銀行信貸質(zhì)量普遍下降

隨著宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，安陽市產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)日漸顯現(xiàn)，集中表現(xiàn)在鋁合金、紡織、水泥、煤炭和焦炭行業(yè)。由于這些行業(yè)大部分企業(yè)不符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求，被列入限制或退出行業(yè)，這5個(gè)行業(yè)不良貸款率均超過20％以上，其中，鋁合金、紡織和水泥行業(yè)不良貸款占比分別高達(dá)92.90％、65.59％、54.79％，信貸風(fēng)險(xiǎn)突出。

(二)產(chǎn)能過剩極易誘發(fā)潛在信貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款余額較大，銀行信貸資金集中，過快壓縮或限制產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)展極易誘發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)。目前受國家宏觀調(diào)控政策的影響，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受到一定限制，企業(yè)融資困難，經(jīng)營資金緊張，已直接影響到貸款的如期償還，潛在信貸風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。

(三)特定的貸款方式將因銀行信貸調(diào)控而帶來信貸風(fēng)險(xiǎn)

鋼鐵、煤炭、焦炭等行業(yè)的融資主要以擔(dān)保貸款的形式進(jìn)行，而擔(dān)保企業(yè)大多是同行業(yè)或處于同產(chǎn)業(yè)鏈條中的相關(guān)行業(yè)。由于這些企業(yè)有著極高的關(guān)聯(lián)性，因此對整個(gè)行業(yè)進(jìn)行壓縮和結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，企業(yè)之間很難起到擔(dān)保作用。此外，部分企業(yè)抵押的生產(chǎn)設(shè)備，由于受國家宏觀調(diào)控政策的影響(屬于即將淘汰的設(shè)備)，變現(xiàn)能力大大降低，直接威脅到銀行貸款的第二還款來源。同時(shí)由于產(chǎn)能過剩企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，利潤空間明顯縮小，這直接影響到銀行的收息工作，將對銀行經(jīng)營利潤產(chǎn)生一定影響。

三、銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)控面臨兩難境地

(一)宏觀政策調(diào)控與地方政府政策實(shí)施

此次調(diào)控政策涉及的11個(gè)行業(yè)中有許多項(xiàng)目是當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)項(xiàng)目和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，雖然行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，但部分企業(yè)仍被當(dāng)?shù)卣腥肓酥攸c(diǎn)支持項(xiàng)目，宏觀調(diào)控實(shí)施難。一是產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整不到位，特別是對不符合產(chǎn)業(yè)政策和污染項(xiàng)目企業(yè)落實(shí)整治不到位。二是雖然行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，但地方政府目前收入主要還是來自增值稅、營業(yè)稅等，這些稅收意味著只要上投資項(xiàng)目，只要企業(yè)開工投產(chǎn)，都要向地方繳納增值稅和營業(yè)稅，從利益驅(qū)動(dòng)和急于見效益，許多項(xiàng)目仍被列入政府協(xié)調(diào)重點(diǎn)扶持項(xiàng)目。安陽市擁有鋼鐵年生產(chǎn)能力979萬噸，鋼產(chǎn)量全國排名第15位的安鋼集團(tuán)，市場供應(yīng)已出現(xiàn)飽和，但地方政府仍在極力支持一批鋼鐵企業(yè)。如安陽永興鋼鐵公司作為民營企業(yè)近年來生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前仍在集中資金籌建3500mmk中板生產(chǎn)線，總投資6.9億元，各銀行機(jī)構(gòu)持觀望態(tài)度，但政府正協(xié)調(diào)銀行進(jìn)行信貸支持。

(二)銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整與信貸風(fēng)險(xiǎn)增加

從安陽市的情況看，產(chǎn)能過剩行業(yè)均是當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)和利稅大戶，信貸投資總量占全市信貸總量的20.33％，信貸調(diào)控存在一定困難。

一是信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整受制于地方傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。安陽市作為傳統(tǒng)的工業(yè)城市，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分配模式短時(shí)間內(nèi)很難有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的調(diào)整，信貸結(jié)構(gòu)和投向受到剛性制約，對產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸總量今年預(yù)計(jì)會(huì)減緩，但下降不會(huì)太大。

二是信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整受制于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的倒逼機(jī)制。對產(chǎn)能過剩行業(yè)中的許多大中型企業(yè)而言，目前企業(yè)經(jīng)營正常，具有一定的行業(yè)成長優(yōu)勢，銀行多年進(jìn)行支持，投入了大量的信貸資金，一旦停止資金供應(yīng)，企業(yè)很容易陷入困境，影響銀行的還款能力，使銀行面臨兩難選擇。

三是銀行成為地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中最大的受害人。政府在實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控上采取的方法往往過于簡單，如政府對限制類中小企業(yè)過多采用關(guān)停等行政手段而非市場手段調(diào)整，使許多正常經(jīng)營企業(yè)因政策調(diào)整迅速退出市場，信貸資產(chǎn)面臨損失，導(dǎo)致不良信貸資產(chǎn)迅速反彈。

四、過剩行業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防范的對策和建議

過剩行業(yè)的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)問題不僅是一個(gè)金融問題，更是一個(gè)宏觀的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。防范和治理過剩行業(yè)的銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，需要多管齊下，標(biāo)本兼治。本文僅從金融業(yè)角度提出一些對策和建議。

(一)培育健康的信貸文化

1、大力培育信貸風(fēng)險(xiǎn)管理理念

健康的風(fēng)險(xiǎn)管理理念與對客戶規(guī)模和效益的盲目崇拜格格不入。真正的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理理念的內(nèi)涵應(yīng)該包括：銀行通過對風(fēng)險(xiǎn)的有效管理而創(chuàng)造價(jià)值；信貸標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)因追求規(guī)模、短期利潤和各方面的壓力而降低；任何收益都不能彌補(bǔ)本金的損失；信貸風(fēng)險(xiǎn)處處存在，防范風(fēng)險(xiǎn)人人有責(zé)；最大的風(fēng)險(xiǎn)是缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，等等。

2、重塑商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)文化

風(fēng)險(xiǎn)文化猶如一張無所不在的網(wǎng)，貫穿于經(jīng)營管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，是企業(yè)文化的重要內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)文化的重要內(nèi)涵之一就是風(fēng)險(xiǎn)威脅生存。它始終要求現(xiàn)代商業(yè)銀行處理好風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展、質(zhì)量的關(guān)系，堅(jiān)持“穩(wěn)健、審慎、安全”的風(fēng)險(xiǎn)偏好，要把風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)從上到下貫穿在每位員工的思想中，形成理念、自覺行動(dòng)和準(zhǔn)則，使之成為工作的支撐點(diǎn)。即要把風(fēng)險(xiǎn)控制作為一種文化、一種靈魂注入商業(yè)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作中，不斷提升金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)的執(zhí)行力。金

融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平越高，意味著其識(shí)別和抓住的機(jī)會(huì)的能力越強(qiáng)，就越能增加盈利且更具競爭力。

3、培育自覺的風(fēng)險(xiǎn)管理行為

能否形成自覺的風(fēng)險(xiǎn)管理行為是決定成敗的關(guān)鍵所在。從以往風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)來看，業(yè)務(wù)人員對于新的流程、政策、工具以及信息系統(tǒng)的抵觸或?yàn)E用是阻礙這一工作取得成功的重要原因之一。因此，作為高風(fēng)險(xiǎn)的金融企業(yè)，必須通過建立一系列的防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的制度，樹立起風(fēng)險(xiǎn)管理理念，提高遵章守紀(jì)、執(zhí)行內(nèi)控制度、防范風(fēng)險(xiǎn)的自覺性。

(二)體制建設(shè)和機(jī)制完善并舉，建立信貸風(fēng)險(xiǎn)管理長效機(jī)制

1、重組信貸業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)操作流程高效率

首先，加強(qiáng)業(yè)務(wù)的垂直運(yùn)作。銀行總部根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策和貨幣政策，確定自身的信貸政策，從上至下實(shí)行行業(yè)分析、行業(yè)指導(dǎo)和行業(yè)決策，嚴(yán)把信貸投向和投量。授權(quán)授信工作進(jìn)行垂直管理和集中控制信貸，審批權(quán)主要集中在總部，大客戶的營銷也要向上集中，充分體現(xiàn)統(tǒng)一法人制度，實(shí)現(xiàn)管理統(tǒng)一、經(jīng)營集中和風(fēng)險(xiǎn)控制的集中。同時(shí)通過信貸審批中心、貸后管理中心和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理中心的有效運(yùn)作，提升信貸經(jīng)營管理效率和對風(fēng)險(xiǎn)的控制力。

其次，建立全行統(tǒng)一的業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)處理、記賬和核算的自動(dòng)化和標(biāo)準(zhǔn)化操作，達(dá)到業(yè)務(wù)的快速集中和反映，增加資源的統(tǒng)一配置和業(yè)務(wù)拓展的統(tǒng)一聯(lián)系，從縱向和橫向兩個(gè)方面推進(jìn)經(jīng)營管理責(zé)任的落實(shí)。

再次，在控制局部風(fēng)險(xiǎn)的前提下重視做好系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2、改變條塊分割的決策體系，實(shí)行扁平化管理

首先，在推進(jìn)機(jī)構(gòu)的扁平化和業(yè)務(wù)的垂直化、集約化管理過程中，發(fā)揮信貸決策的專業(yè)化優(yōu)勢，集中銀行內(nèi)部對不同行業(yè)、區(qū)域和企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析與決策優(yōu)勢力量并由其負(fù)責(zé)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)審核和評估。

其次，在銀行系統(tǒng)范圍內(nèi)建立信貸分析和決策的支持系統(tǒng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、市場定位及資產(chǎn)組合等方面進(jìn)行科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。

再次，按照精簡效能原則，分離前后臺(tái)業(yè)務(wù)，推進(jìn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并努力完成從主要依托物理網(wǎng)點(diǎn)向物理網(wǎng)點(diǎn)和虛擬網(wǎng)點(diǎn)并重發(fā)展的轉(zhuǎn)變。

最后，做好風(fēng)險(xiǎn)管理扁平化與窗口化(對業(yè)務(wù)部門實(shí)行窗口式管理)的結(jié)合，以保證風(fēng)險(xiǎn)控制傳導(dǎo)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，也就是要把風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任貫穿于信貸業(yè)務(wù)流程的各個(gè)節(jié)點(diǎn)。

3、要注重加強(qiáng)集團(tuán)性關(guān)聯(lián)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制

要結(jié)合過剩行業(yè)集團(tuán)客戶多的特點(diǎn)，按照銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行集團(tuán)客戶授信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》要求，構(gòu)建與集團(tuán)客戶授信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理特點(diǎn)相適應(yīng)的信貸管理機(jī)制，確保對集團(tuán)客戶信息進(jìn)行追蹤、收集、授信額度控制、授信管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警的有效性。當(dāng)前要針對集團(tuán)性關(guān)聯(lián)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)制，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。

一是要重點(diǎn)加強(qiáng)對集團(tuán)客戶內(nèi)部架構(gòu)、資金運(yùn)作模式、內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)企業(yè)互保、對外投資擴(kuò)張、主營業(yè)務(wù)前景等方面的深入調(diào)查和分析，采取針對性風(fēng)險(xiǎn)防控措施，避免因多頭授信、過度授信而引發(fā)集中性授信風(fēng)險(xiǎn)。

二是要強(qiáng)化售后管理，尤其要強(qiáng)化對產(chǎn)能過剩行業(yè)集團(tuán)客戶、關(guān)聯(lián)客戶授信監(jiān)控和管理，落實(shí)各項(xiàng)授信條件，跟蹤貸款資金流向，反映客戶授后實(shí)際經(jīng)營情況和抵質(zhì)押等擔(dān)保代償能力變動(dòng)情況，必要時(shí)采取有效措施，調(diào)整授信方案，確保信貸資產(chǎn)安全。

(三)注重金融政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合

1、加強(qiáng)宏觀微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢和政策分析研究

(1)提升對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大勢的分析判斷能力

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具有一定的宏觀視野，把具體的經(jīng)營行為納入宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大背景下進(jìn)行，認(rèn)真研究宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況及其對自身經(jīng)營可能產(chǎn)生的影響，把握經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，做好各階段信貸資金的投入和退出的銜接工作，既要抓住宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的機(jī)遇，同時(shí)也要防范宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)給信貸資金帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)加強(qiáng)對國家產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策的研究

準(zhǔn)確把握政策導(dǎo)向，結(jié)合地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)和資源稟賦優(yōu)勢，加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)的研究，了解和把握未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，分析各產(chǎn)業(yè)在不同發(fā)展階段的資金需求特點(diǎn)，制定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略相契合的信貸策略，優(yōu)化信貸投向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

(3)加強(qiáng)對企業(yè)微觀機(jī)制的研究

深入企業(yè)認(rèn)真開展調(diào)查研究，分析企業(yè)內(nèi)部治理狀況、技術(shù)工藝水平、產(chǎn)品競爭能力、盈利水平和市場份額等情況，減少信息不對稱，使信貸資金投放更有針對性。

2、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策的協(xié)調(diào)配合

逐步完善產(chǎn)業(yè)政策與信貸政策間良好、能動(dòng)的協(xié)調(diào)配合機(jī)制，保證產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策有效落實(shí)。當(dāng)前要根據(jù)國家發(fā)改委、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問題的通知》，停止并收回對國家禁止類建設(shè)項(xiàng)目的貸款，嚴(yán)格控制貸款，增加對國民經(jīng)濟(jì)中重要行業(yè)的信貸支持。

(四)大力促進(jìn)金融創(chuàng)新，提高銀行可持續(xù)發(fā)展的能力和水平

1、不斷創(chuàng)新信貸資產(chǎn)品種

信貸資產(chǎn)新品種的多元化，是提高商業(yè)銀行異質(zhì)競爭能力的重要體現(xiàn)。面對國際和國內(nèi)兩個(gè)市場，各家商業(yè)銀行要根據(jù)經(jīng)營戰(zhàn)略和市場定位的不同，發(fā)揮各自信貸資產(chǎn)品種的不同優(yōu)勢，不斷開發(fā)新品種，改進(jìn)對客戶的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，并有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。要在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上加以衍生和組合。可以通過在現(xiàn)有產(chǎn)品構(gòu)架上擴(kuò)大產(chǎn)品組合的廣度，伸長現(xiàn)有產(chǎn)品線的長度，增加新產(chǎn)品線及加強(qiáng)產(chǎn)品線之間的相容度等策略。以短期融資產(chǎn)品為例，可以針對不同的企業(yè)需求，在已有的產(chǎn)品中進(jìn)行選擇歸類，然后加以組合成企業(yè)需要的品種。如近幾年開辦的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀團(tuán)貸款和結(jié)構(gòu)性融資就是組合性質(zhì)的產(chǎn)品創(chuàng)新，還可以加快推出整貸零償、循環(huán)周轉(zhuǎn)貸款和應(yīng)收款、產(chǎn)成品抵押貸款等新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富銀行業(yè)務(wù)品種體系。

2、運(yùn)用金融杠桿激發(fā)企業(yè)開展創(chuàng)新型投資

銀行要大力支持企業(yè)開展創(chuàng)新型投資，引導(dǎo)資源從傳統(tǒng)部門轉(zhuǎn)移到現(xiàn)代部門，從劣勢行業(yè)轉(zhuǎn)移到優(yōu)勢行業(yè)，保持和擴(kuò)大現(xiàn)有先進(jìn)產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，同時(shí)，積極培育和發(fā)現(xiàn)新的具有潛在優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，積極穩(wěn)妥地增加對這些行業(yè)貸款投放，防止貸款過于集中某一行業(yè)或某一領(lǐng)域。

(五)對產(chǎn)能過剩行業(yè)，銀行信貸調(diào)控應(yīng)堅(jiān)持區(qū)別對待、有保有壓的原則，謹(jǐn)防產(chǎn)能過剩行業(yè)不良資產(chǎn)集中反彈。

1、對產(chǎn)能過剩行業(yè)，信貸規(guī)模應(yīng)總量控制，分類調(diào)整

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要密切關(guān)注過剩產(chǎn)業(yè)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素變化，及時(shí)掌握行業(yè)和企業(yè)動(dòng)態(tài)，嚴(yán)格控制產(chǎn)業(yè)過剩行業(yè)的信貸投放總量，防范產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)能過剩壓縮過程中的新增風(fēng)險(xiǎn)。要深入分析市場和企業(yè)效益的變化，重點(diǎn)關(guān)注限制類行業(yè)、淘汰企業(yè)和大額集團(tuán)客戶授信，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、控制和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，防范產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。同時(shí)要分類調(diào)整，對重

點(diǎn)優(yōu)勢企業(yè)，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，維持存量貸款，適當(dāng)增加貸款；對前景不明的非基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)要逐步壓縮貸款；對已劣變的貸款客戶要進(jìn)一步加大清收力度，以最小的成本、在最短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)中退出，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2、對產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸調(diào)整的重點(diǎn)在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，而非規(guī)模控制

雖然國家對11個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)實(shí)施了限制措施，但主要是限制小鋼鐵、小水泥、小火電等重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目和落后淘汰企業(yè)，產(chǎn)能調(diào)控重在實(shí)施行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和重組。從安陽市鋼鐵行業(yè)發(fā)展情況看，仍是優(yōu)勢行業(yè)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量較高，不良率為7.06％，大大優(yōu)于其他行業(yè)的貸款質(zhì)量。以安鋼集團(tuán)為例，目前企業(yè)自身擁有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，具有一流的技術(shù)水平、持續(xù)的創(chuàng)新能力和持續(xù)的盈利能力，都表明安鋼集團(tuán)具有較好的發(fā)展生機(jī)，前景良好，該集團(tuán)43億元貸款沒有一筆不良貸款，而且行業(yè)發(fā)展仍需要大量的信貸支持。因此，對于此類企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)仍應(yīng)適度支持，而非采取簡單的規(guī)模壓縮措施。

3.對地方支柱和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，信貸投放要著眼長遠(yuǎn)，堅(jiān)持區(qū)別對待、有保有壓的原則，進(jìn)行逐步微調(diào)，謹(jǐn)防對產(chǎn)能過剩行業(yè)采取“急剎車”政策而引發(fā)信貸質(zhì)量嚴(yán)重劣變，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的集中反彈

金融機(jī)構(gòu)對此類企業(yè)應(yīng)保持原有授信額度，進(jìn)一步鞏固其市場份額，將有利于從長遠(yuǎn)進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，達(dá)到銀企雙贏。而如果急于停止授信或采取限制，企業(yè)將迅速陷入困境，同時(shí)將會(huì)對銀行信貸資產(chǎn)安全產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

(六)加快金融市場體系建設(shè)

1、變信貸型投資為資本型投資

資本型投資的含義是，固定資產(chǎn)的形成應(yīng)以資本性資金投入為基礎(chǔ)，每年新增投資規(guī)模應(yīng)基本控制在資本投入量的范圍內(nèi)。資本型投資可分為原始投資和派生投資。原始投資資金主要由政府和居民提供；派生投資主要是企業(yè)的再投資。由于資本性投資沒有乘數(shù)效應(yīng)，而且對投資者具有資金硬約束，投資行為更為理性，所以，資本型投資模式具有約束信貸膨脹和投資膨脹的功能。

另一方面，由于資本性資金與投資主體的切身利益直接相關(guān)，且此類資金來源大多通過資本市場，在信息公開披露機(jī)制下，資金的使用在較大程度上受到資金供給者的監(jiān)督，因此，對投資主體的投資行為有著較強(qiáng)的約束性。

再一方面，由于這些資金通常屬于長期性資金，有利于投資主體進(jìn)行長期投資運(yùn)作的安排，也較少受到金融宏觀調(diào)控的影響，因此，有利于保障投資項(xiàng)目建設(shè)的連續(xù)性和提高投資效率，有助于減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)和諧健康的運(yùn)行。

2、加快發(fā)展公司債券的步伐

公司債券是證券市場的基礎(chǔ)性品種，也是主體性品種。在發(fā)達(dá)國家中，證券市場的每年融資額中，公司債券及其派生產(chǎn)品的比重高達(dá)70％以上。但我國公司債券市場極不發(fā)達(dá)。因此，需要進(jìn)一步加大力度，盡快推出公司債券的有關(guān)管理法規(guī)，積極推進(jìn)公司債券市場形成和快速發(fā)展。

3、鼓勵(lì)個(gè)人直接投資入股

隨著收入水平提高和中等收入群體的擴(kuò)大，具有一定投資能力的個(gè)人越來越多，他們可提供的投資資金也越來越大，由此，出臺(tái)鼓勵(lì)個(gè)人直接投資入股的政策，支持個(gè)人向工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接投資，以增加這些機(jī)構(gòu)的資本性資金來源，同時(shí)，讓個(gè)人分享這些機(jī)構(gòu)的經(jīng)營收益并分擔(dān)這些機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這不論是對微觀主體的發(fā)展還是對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控都有著積極重要的意義。

篇(5)

* 本文是2006中國金融國際年會(huì)入選論文，感謝西安交通大學(xué)王曉芳教授的建議和評論，當(dāng)然文責(zé)自負(fù)。

摘 要：近年來，提高貨幣政策的透明度正在成為一個(gè)國際趨勢。本文從如何度量貨幣政策透明度的角度出發(fā)，介紹了國外關(guān)于貨幣政策透明度評估指標(biāo)體系的研究，并對其進(jìn)行了簡要評析。我國應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的研究成果，有重點(diǎn)地加強(qiáng)我國貨幣政策的透明度建設(shè)，建立我國的評估指標(biāo)體系，量化貨幣政策的透明度水平。

關(guān)鍵詞：貨幣政策透明度；透明度評價(jià)體系；E&G指數(shù)

一、引言

繼中央銀行提高獨(dú)立性后，提高貨幣政策的透明度正在成為一個(gè)國際趨勢。根據(jù)IMF1999年提出的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時(shí)的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)(錢小安,2002)。一般認(rèn)為，提高政策透明度有利于增強(qiáng)中央銀行政策的可信度，有助于引導(dǎo)公眾形成合理預(yù)期，提高市場潛在的效率。

對貨幣政策透明度進(jìn)行精確的評估較為困難，因?yàn)椋阂环矫妫捎谕该鞫鹊暮x十分寬泛，看法不盡一致，如IMF把透明度分為目標(biāo)、知識(shí)和決策三個(gè)方面，Geraats(2002a)認(rèn)為透明度分為政治、經(jīng)濟(jì)、程序、政策、操作五個(gè)方面，Hahn(2002)則把透明度歸為目標(biāo)、操作、認(rèn)知三個(gè)方面；另一方面，貨幣政策的各層面透明度在模型中不易量化。

目前，國外文獻(xiàn)中對貨幣政策透明度進(jìn)行度量的研究大概分為四類：（1）對透明度的特征進(jìn)行描述。如：Bernanke等(1999)通過對通貨膨脹目標(biāo)制國家的案例分析，對貨幣政策透明度的特征進(jìn)行了描述。Blinder等(2001)以一種非正式的討論形式，對美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行、日本銀行、英格蘭儲(chǔ)備銀行、新西蘭儲(chǔ)備銀行的透明度進(jìn)行研究，并做了詳細(xì)的記錄。（2）問卷調(diào)查法。如Fry等(2000)對94個(gè)國家的中央銀行進(jìn)行了問卷調(diào)查，建立了一個(gè)“政策解釋指數(shù)”，包括政策決策的解釋、預(yù)測和前瞻性分析解釋、公布的評估與研究結(jié)果的解釋等三個(gè)方面。（3）指標(biāo)評分法，即根據(jù)官方法律條文的信息披露，建立透明度指標(biāo)體系，并評分。如De Haan和Amtenbrink(2002)建立14個(gè)衡量中央銀行透明度不同方面的指標(biāo)，如公布通貨膨脹預(yù)測、貨幣政策會(huì)議日程安排、會(huì)議備忘錄、量化的政策目標(biāo)等方面，并對10個(gè)國家的中央銀行進(jìn)行評分。而Fracasso、Genberg和Wyplosz(2003)對20個(gè)采取通貨膨脹目標(biāo)制國家的中央銀行的通貨膨脹報(bào)告進(jìn)行了評估，基于每份通貨膨脹報(bào)告的說明性、專業(yè)性、完整性、表述方式，以及信息量等方面，對其進(jìn)行了評分。（4）基于公眾反應(yīng)的市場指數(shù)。這種方法是通過研究該市場經(jīng)濟(jì)主體對政策信息的理解和預(yù)期來衡量一國中央銀行的貨幣政策透明度。如Howells和Mariscal(2002) 將市場短期名義利率對中央銀行政策利率目標(biāo)告示的反應(yīng)程度作為衡量指標(biāo)。Ellingsen和Sǒderstrǒm(1999)、Cochrane和Piazzesi(2002)也分別利用債券利率和歐元存款利率作了類似的研究。Kia和Patron(2004)建立貨幣政策的動(dòng)態(tài)透明度指數(shù)，選取貨幣政策制定者可能會(huì)對市場利率產(chǎn)生影響的貨幣政策會(huì)議、新聞會(huì)等重要事件，通過研究事件日及其前后的市場利率水平與其長期穩(wěn)定狀況下的平均變動(dòng)值之間的偏差，來間接衡量貨幣政策的透明度。

以上四種國外對貨幣政策透明度的度量研究，目前運(yùn)用最為廣泛的是第三種類型的指標(biāo)評分法。這種方法實(shí)質(zhì)是把度量中央銀行獨(dú)立性的思想和方法借鑒過來，因?yàn)殛P(guān)于中央銀行獨(dú)立性度量的研究較為成熟，所以這種方法也為各國貨幣當(dāng)局廣泛接受。而對于第四種類型的度量方法，就其本身來說，是一種更為市場化的科學(xué)度量法，它突破了根據(jù)官方法律條文的披露來建立指標(biāo)體系的思路，從公眾對央行提高貨幣政策透明度的反應(yīng)來間接地量化透明度。但是這種方法由于是以有效市場理論為前提，對市場的完全性和微觀主體的反應(yīng)程度都有較高的要求。而這些要求反過來又限制了其運(yùn)用的范圍和效果，特別是發(fā)展中國家，因?yàn)閯倓傞_始推進(jìn)貨幣政策透明度的建設(shè)，并且其金融市場一般都存在一定程度的管制，在這些管制下，公眾對政策的反應(yīng)能力也較為遲緩。另外，由于市場信息的不完全性，公眾能否根據(jù)既有信息對政策作出真實(shí)而理性的反應(yīng)也是一個(gè)值得懷疑的問題。所以，對于這些國家，可以說，目前貨幣政策透明度的市場指數(shù)法一定程度上較為超前。而學(xué)習(xí)和引入第三類指標(biāo)評分法，對于發(fā)展中國家具有較強(qiáng)的參考借鑒價(jià)值，它可以直接告訴貨幣當(dāng)局，目前應(yīng)該從哪些具體的方面去積極主動(dòng)地推進(jìn)貨幣政策透明度的建設(shè)。

二、透明度的度量

所謂指標(biāo)評分法，即通過對貨幣政策透明度具體內(nèi)涵的分析，建立一系列指標(biāo)體系，針對各國中央銀行的實(shí)際操作進(jìn)行評分，加總后得到一個(gè)表示貨幣政策透明度的具體數(shù)值。各種量化方法的不同之處主要在于指標(biāo)體系中指標(biāo)的選取和賦值方法的差異。在這里主要介紹近期Eijffinger 和 Geraats（2005）的具體研究，他們的量化方法具有一定的代表性（以下簡稱E＆G指數(shù)）。

（一）理論基礎(chǔ)

1．概念性框架。

Eijffinger 和 Geraats(2005)認(rèn)為貨幣政策透明度是指中央銀行對政策制定過程中相關(guān)信息的披露程度。它是一個(gè)與貨幣政策制定各方面相關(guān)的多層面的概念，因此，可以建立一個(gè)概念性框架來反映政策制定過程的不同階段（如圖1所示）。Eijffinger 和 Geraats根據(jù)各國中央銀行實(shí)際披露信息的情況，從政治、經(jīng)濟(jì)、程序、政策和操作五個(gè)方面來進(jìn)行度量（具體含義和指標(biāo)見表1）。

2．模型的建立。

通過一個(gè)模型說明上述五個(gè)方面的特征。假設(shè)中央銀行的損失函數(shù)為：

L=α(π-π*)2+β(y-y*)2(1)

其中：y是產(chǎn)出；y*為目標(biāo)產(chǎn)出值； α和β分別反映央行在決策時(shí)對通脹缺口和產(chǎn)出缺口的偏好程度；π是通貨膨脹；π*為中央銀行公布的通貨膨脹目標(biāo)，它體現(xiàn)央行的政策透明度。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可以表示為總需求和總供給等式：

y=y-α(i-πe-r)+d (2)

π=πe+β(y-y)+s (3)

其中，i表示名義利率、πe表示通貨膨脹預(yù)期、y為自然產(chǎn)出率、r為長期真實(shí)利率、d是總需求沖擊、s是總供給沖擊。

假設(shè)名義利率作為中央銀行的貨幣政策工具，中央銀行基于泰勒規(guī)則來制定利率，或者說，在式（2）和式（3）的約束下最小化央行的損失函數(shù)式（1）。通過上述簡化的模型可以把貨幣政策概念性框架的五個(gè)層面理論化，如在標(biāo)準(zhǔn)模型中：政策透明度意味著中央銀行及時(shí)地公布關(guān)于其政策工具（即名義利率）的決定，以及通過α和β來表示央行的政策偏好；政治透明度意味著通貨膨脹目標(biāo)π*的對外公布；由于存在與政策工具有關(guān)的可控性誤差和傳導(dǎo)中的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（d和s），貨幣政策的執(zhí)行變得復(fù)雜，操作透明度則意味著對外公布這些可控性誤差和波動(dòng)。

（二）透明度指數(shù)的建立和評估

1．指數(shù)的建立。

E＆G指數(shù)的設(shè)計(jì)是建立在前面貨幣政策透明度概念性框架的五個(gè)層面的基礎(chǔ)上，其中每一個(gè)層面又分別包含3個(gè)子項(xiàng)問題，每一項(xiàng)的權(quán)重相同，并且滿分均為1（對每個(gè)問題完全肯定得1分，完全否定為0分，其他情況為0.5分）。然后對這五項(xiàng)分指數(shù)進(jìn)行加總得到一個(gè)總的數(shù)值，其最大值為15。表2對中央銀行貨幣政策透明度進(jìn)行了完整的描述。

2．評估結(jié)果。

利用上面的貨幣政策透明度指標(biāo)體系，Eijffinger 和 Geraats對9個(gè)國家中央銀行進(jìn)行了實(shí)際評估，其中，有8家中央銀行是國際金融市場上的主要參與者（以各國貨幣計(jì)算的2001年4月各國外匯市場交易總額來衡量），另外1家是新西蘭儲(chǔ)備銀行（因?yàn)槠鋸?990年采用通脹目標(biāo)制以來，在貨幣政策透明度方面成效顯著）。對表3、表4進(jìn)行分析：縱向看，從1998年到2002年間，大多數(shù)中央銀行貨幣政策透明度都有所提高；而橫向看，2002年新西蘭、瑞典和英國的貨幣政策透明最高，而澳大利亞、瑞士和日本的透明度較低，美國、加拿大和歐元區(qū)則居中。表5給出了2002年上述各國貨幣政策透明度指數(shù)的子項(xiàng)目得分情況，可以看出，樣本中透明度最高的國家都是實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，但是這些國家中整體透明度仍存在差異，比如澳大利亞儲(chǔ)備銀行總分在樣本中相對較低。可以注意到，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家的政治透明度都十分高，但實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制并不是高政治透明度的必要條件，比如歐元區(qū)的政治透明度也很高。并且，從表5中可以看到，各個(gè)國家中央銀行對貨幣政策透明度各個(gè)層面的關(guān)注程度是不同的。例如，歐元區(qū)和美國的總分相當(dāng)，但歐元區(qū)的政治透明度較高；而美聯(lián)儲(chǔ)則強(qiáng)調(diào)決策的及時(shí)公布、解釋和政策傾向，因而其政策透明度較高。由于美國經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)80年代后期以來表現(xiàn)良好，以及美聯(lián)儲(chǔ)享有較高的信譽(yù)，所以，金融市場一般認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的透明度高于歐元區(qū)。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

目前，有關(guān)貨幣政策透明度的實(shí)證研究文獻(xiàn)主要集中在檢驗(yàn)透明度指數(shù)的經(jīng)濟(jì)績效，即檢驗(yàn)透明度程度對反映宏觀經(jīng)濟(jì)水平的主要指標(biāo)（如產(chǎn)出、通貨膨脹等變量）的影響，以及檢驗(yàn)透明度指數(shù)的各個(gè)層面的相對重要性，并且目前考察的對象主要集中在發(fā)達(dá)國家中央銀行。由于不同學(xué)者的研究方法、數(shù)據(jù)來源和處理方式的不同，目前并沒有一個(gè)完全一致的實(shí)證結(jié)果。但綜合有關(guān)文獻(xiàn)可以總結(jié)出幾點(diǎn)較為一致的結(jié)論：（1）較高的政策透明度有利于降低通貨膨脹水平。如Faust 和Svensson（2001）的研究表明，提高透明度有利于降低通脹偏好、通脹波動(dòng)水平，以及就業(yè)波動(dòng)水平。Chortareas、Stasavage和Sterne(2002)通過8個(gè)國家的截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對未來政策預(yù)測的較高透明度有利于降低平均通貨膨脹水平。（2）較高的透明度有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而透明度與產(chǎn)出之間無必然聯(lián)系。如Demertzis 和Hallett(2003)研究了E＆G指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)相關(guān)性，結(jié)果表明中央銀行透明度指數(shù)與平均通脹率和平均產(chǎn)出之間沒有顯著的統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)性，即透明度變化對平均產(chǎn)出和通脹的影響不大。而透明度的各個(gè)層面對平均通脹水平和產(chǎn)出的影響方向不完全一致。重要的是，他們研究發(fā)現(xiàn)，透明度變化對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，即透明度越高，產(chǎn)出和通脹的波動(dòng)幅度越小。另外，Geraats和Eijffinger(2004)運(yùn)用時(shí)間序列反映貨幣政策透明度的動(dòng)態(tài)變化，他們發(fā)現(xiàn)透明度指數(shù)的提高有利于降低短期名義利率。

還有一類實(shí)證研究主要集中在與貨幣政策有關(guān)的金融市場反應(yīng)。如Clare和Courtenay(2001)、Kohn和Sack(2003)、Poole和Rasche (2003)、Swanson(2004)等，這些文獻(xiàn)的共同之處在于，把較高的貨幣政策透明度與貨幣政策的較好預(yù)測性劃等號(hào)。事實(shí)上，貨幣政策的可預(yù)測性與透明度是不相對應(yīng)的，因?yàn)檎叩目深A(yù)測性不僅取決于透明度，還與外在的沖擊是否存在有關(guān)。

三、簡要評析

目前國外文獻(xiàn)對貨幣政策透明度的度量研究主要是運(yùn)用透明度指數(shù)方法，但是這種方法本身存在一些缺點(diǎn)：

1．評估的方法存在問題。

目前在幾乎所有的評價(jià)方法中，透明度指數(shù)的最終計(jì)算值都是指標(biāo)體系中各指標(biāo)得分的簡單加總，即每個(gè)子項(xiàng)目都被賦予相同的權(quán)重，并且，在編制、分類以及權(quán)重的設(shè)定方面還包括許多主觀判斷。Eijffinger和Geraats(2005)也認(rèn)為，這個(gè)加總的結(jié)果并不是對每個(gè)子項(xiàng)目的最好替代，因?yàn)樗鼪]有看到各個(gè)指標(biāo)重要程度不同的差異，最理想的是通過實(shí)證來確立每一項(xiàng)的不同權(quán)重。他們認(rèn)為透明度指數(shù)的最大價(jià)值不在于總的分?jǐn)?shù)，而在于各個(gè)子項(xiàng)目所包含的豐富信息。在以后的改進(jìn)中，可以使用“敏感性分析”方法來減少透明度指數(shù)設(shè)計(jì)中的主觀判斷因素，增強(qiáng)其準(zhǔn)確性和客觀性。

2．透明度指數(shù)只能在一定程度上反映一國貨幣政策的透明度水平。

因?yàn)椋环矫妫趯?shí)踐與法律條文之間存在潛在的偏差，尤其是在發(fā)展中國家，政府并不會(huì)如公眾所希望的那樣，嚴(yán)格按照法律條文來執(zhí)行貨幣政策，即政策執(zhí)行過程中存在著不確定性；另一方面，透明度的衡量除了依靠政府公布的文件和對政策意圖的公開外，還涉及一些難以公正量化的因素，如中央銀行與政府間的非正式安排、銀行重要人物的性格等因素。

3．不能反映國別差異。

Geraats（2002b）的研究發(fā)現(xiàn)，對于獨(dú)立性程度不同的中央銀行，提高透明度的作用是完全不同的。對于獨(dú)立性較差的中央銀行，提高透明度會(huì)由于政治干預(yù)而產(chǎn)生較差的效果。發(fā)展中國家的中央銀行獨(dú)立性較差，對貨幣政策透明度的建設(shè)還剛起步。所以，對于通過設(shè)計(jì)透明度指標(biāo)體系計(jì)算出的透明度指數(shù)，在進(jìn)行國別檢驗(yàn)時(shí)，應(yīng)考慮不同國家的不同特征，以“相同發(fā)展類型”或者“具有相當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度”為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。另外，各國在建立本國的貨幣政策透明度評估體系時(shí)，在指標(biāo)總體結(jié)構(gòu)上應(yīng)與國際體系基本保持一致，但具體指標(biāo)的權(quán)重則應(yīng)根據(jù)本國的具體國情進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使得指標(biāo)體系具有更強(qiáng)的適用性和可操作性。

四、我國貨幣政策透明度的現(xiàn)狀和對策

近年來，我國在貨幣政策透明度的建設(shè)上已取得了很大的進(jìn)步：從1994年開始公布貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)；1999年中國人民銀行成立貨幣政策委員會(huì)，對有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等方面進(jìn)行討論并提出建議，每個(gè)季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，會(huì)后公布會(huì)議決議；2001年起，中國人民銀行開始通過網(wǎng)站和報(bào)刊，按季度向公眾《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，內(nèi)容包括貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析以及預(yù)測與展望等信息；為提高我國金融統(tǒng)計(jì)透明度，方便公眾獲取金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國人民銀行從2004年起對外正式公布《中國人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)間表》，根據(jù)該時(shí)間表，有關(guān)金融數(shù)據(jù)將在中國人民銀行網(wǎng)頁、《金融時(shí)報(bào)》、《中國人民銀行季報(bào)》、《中國人民銀行年報(bào)》、《金融年鑒》上公布。這些措施使得我國貨幣政策透明度有了很大提高，但是仍存在許多不足，如貨幣政策的最終目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上，我國的貨幣政策面臨多目標(biāo)約束，如物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長、支持國有企業(yè)改革、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、確保外匯儲(chǔ)備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定（謝平，2000）；對外公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的完整性和及時(shí)性不夠，對未來經(jīng)濟(jì)金融形勢的預(yù)測等信息公布較少；貨幣政策委員會(huì)的作用有限，并且每次季度會(huì)議后對外的新聞都是一些比較原則性的語言，不能很好地引導(dǎo)公眾預(yù)期；政策執(zhí)行過程還不夠透明，像貨幣政策委員會(huì)的季度會(huì)議，只公布決議而對整個(gè)過程并不公開，中央銀行對制定政策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不作說明等等。筆者對照E＆G貨幣政策透明度指標(biāo)體系，嘗試著對我國貨幣政策透明度進(jìn)行打分，其分值大約在6-7分之間。與發(fā)達(dá)國家和新興市場相比，其差距顯而易見。

我們應(yīng)該看到提高貨幣政策透明度的國際趨勢，參照發(fā)達(dá)國家透明度評估指標(biāo)體系，特別是對照如E＆G指數(shù)的各個(gè)子項(xiàng)目，有重點(diǎn)地加強(qiáng)我國貨幣政策的透明度建設(shè)。同時(shí)，我們應(yīng)該關(guān)注國外出現(xiàn)的關(guān)于貨幣政策透明度的更新的、更市場化、科學(xué)化的度量方法，如市場指數(shù)法，努力提高我國金融市場的有效性和市場參與主體的反應(yīng)靈敏度，以期增強(qiáng)市場對貨幣政策透明度提高的預(yù)期和反應(yīng)能力。我國需從以下幾方面進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的透明度建設(shè)：

（一）建立健全有關(guān)法律和法規(guī)

1．明確規(guī)定我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，并對最終目標(biāo)進(jìn)行明確量化。明確授權(quán)中央銀行獨(dú)立地制定與實(shí)施貨幣政策。在這種制度安排下，中央銀行的首要職能是通過獨(dú)立的貨幣政策操作來維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，既要對通貨膨脹承擔(dān)責(zé)任，又要對通貨緊縮承擔(dān)責(zé)任，從而徹底改變在制定與實(shí)施貨幣政策方面的隨意性。

2．強(qiáng)化人民銀行行長負(fù)責(zé)制，使之真正擁有貨幣政策的決策權(quán)，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。在授權(quán)的同時(shí)，必須對人民銀行行長的任職資格、解職條件、任職年限等進(jìn)行明確的規(guī)定，建立必要的績效評估，對中央銀行工作績效的監(jiān)督可以讓人大、政府等部門承擔(dān)。輿論經(jīng)常公布中央銀行的績效，引入市場的約束。健全問責(zé)機(jī)制，做到權(quán)責(zé)要明晰、過失必追究。為了使問責(zé)制度化，必須建立責(zé)任追究機(jī)制，對責(zé)任追究的原則、程序、方式、公示制度作出明確規(guī)定。

（二）提高貨幣政策的透明度和公眾的政策反應(yīng)能力

人民銀行應(yīng)建立定期信息制度，規(guī)范信息披露的內(nèi)容、方法、時(shí)間與形式；通過互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)媒體向公眾公開有關(guān)金融信息以及相關(guān)的工作程序，如季度貨幣政策報(bào)告及有關(guān)貨幣政策評論，加強(qiáng)中央銀行與公眾的信息交流，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和公眾的預(yù)期行為；增加預(yù)測性報(bào)告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，提高對未來經(jīng)濟(jì)金融形勢預(yù)測的準(zhǔn)確性，以使公眾更好地把握貨幣政策的走向與宏觀經(jīng)濟(jì)金融趨勢，更好地引導(dǎo)市場預(yù)期，提高貨幣政策操作效果。

（三）加強(qiáng)和完善我國通貨膨脹統(tǒng)計(jì)和金融統(tǒng)計(jì)

對價(jià)格指數(shù)進(jìn)行更仔細(xì)的統(tǒng)計(jì)分析，如分析研究消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中的能源、食品、住房、衣著、醫(yī)療、交通等部分的變化對貨幣政策的短期沖擊，考慮對外公布核心通貨膨脹指標(biāo)。另外，由于我國的經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)與投資關(guān)系極大，還應(yīng)密切關(guān)注涵蓋投資品的批發(fā)價(jià)格指數(shù)。在金融統(tǒng)計(jì)方面，還存在如統(tǒng)計(jì)報(bào)表反映面太窄、報(bào)表缺乏合規(guī)性、統(tǒng)計(jì)指標(biāo)設(shè)置重復(fù)、數(shù)據(jù)來源等問題，有待進(jìn)一步完善。因此，有關(guān)部門應(yīng)盡快加強(qiáng)和改進(jìn)金融統(tǒng)計(jì)，保證貨幣政策有一個(gè)準(zhǔn)確的依據(jù)。

（四）增強(qiáng)貨幣政策委員會(huì)的作用

新《人民銀行法》已明確規(guī)定貨幣政策委員會(huì)應(yīng)當(dāng)在國家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中發(fā)揮重要作用，但貨幣政策委員會(huì)目前還只是政策咨詢議事機(jī)構(gòu)，其作用發(fā)揮十分有限。所以應(yīng)提高貨幣政策委員會(huì)的作用，任命一批具有較高專業(yè)知識(shí)造詣、豐富實(shí)際經(jīng)濟(jì)金融工作經(jīng)驗(yàn)的人員，并增加行業(yè)或者經(jīng)濟(jì)區(qū)域的委員代表，以增強(qiáng)貨幣政策的實(shí)效性和科學(xué)性。將來?xiàng)l件成熟、把貨幣政策決策權(quán)劃歸人民銀行時(shí)，應(yīng)考慮適時(shí)把貨幣政策委員會(huì)從目前的政策咨詢機(jī)構(gòu)提升為決策機(jī)構(gòu)。

（五）提高金融市場的有效性

發(fā)展和完善貨幣市場及其各子市場，增加市場主體和交易對象，進(jìn)一步推進(jìn)貨幣市場利率的市場化；盡快統(tǒng)一債券回購市場，增加上市債券品種，豐富債券期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)貨幣市場基準(zhǔn)利率的形成；推動(dòng)金融工具創(chuàng)新和交易方式的多樣化，提高市場交易工具的流動(dòng)性和市場的有效性；進(jìn)一步完善資本市場，強(qiáng)化貨幣市場與資本市場的聯(lián)動(dòng)機(jī)制；增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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篇(6)

中國經(jīng)濟(jì)目前尚處于初級(jí)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長具有典型的要素拉動(dòng)特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要刺激投資需求，最終消費(fèi)需求的形成也有賴于加大投資力度，投資與消費(fèi)雙管齊下，投資需先行。因此，國民經(jīng)濟(jì)的高速增長離不開投資的持續(xù)增長。從理論上講，投資增長率和經(jīng)濟(jì)增長率具有一種正向的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

一般認(rèn)為，建設(shè)投資是國民經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大拉動(dòng)因素。幾乎所有國家的政府都會(huì)在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)期，將建設(shè)投資作為刺激經(jīng)濟(jì)增長的工具。加大建設(shè)投資的規(guī)模，既可增加就業(yè)機(jī)會(huì)和國民可支配收入、擴(kuò)大內(nèi)需，又可以直接帶動(dòng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長，為新一輪的經(jīng)濟(jì)增長奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。西方學(xué)者的研究表明：建設(shè)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著非常重要的角色，尤其是在發(fā)展中國家，建設(shè)投資在這些國家的整體投資中的比率甚至達(dá)到了20%(Kessedes,1995)。

我國大量的文獻(xiàn)也討論了建設(shè)投資對國民經(jīng)濟(jì)的重要作用，但是，真正能夠揭示建設(shè)投資與經(jīng)濟(jì)增長之間的數(shù)量關(guān)系的研究成果卻極少。中國發(fā)展研究院曾經(jīng)做過一項(xiàng)研究，發(fā)現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)中固定資產(chǎn)投資是決定社會(huì)需求的最積極的因素。因此，增加固定資產(chǎn)投資可以作為刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要手段（中國發(fā)展研究院，1997）。雖然還有其他一些關(guān)于建設(shè)投資對中國經(jīng)濟(jì)增長重要性的研究，但是，這些研究大部分還處在定性階段，很少能夠指出建設(shè)投資對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)水平。本研究就致力于找到其對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動(dòng)水平的具體數(shù)量關(guān)系。

二、數(shù)據(jù)和模型

在本研究中，建設(shè)投資對國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用是指以一定速度增長的建設(shè)投資所拉動(dòng)GDP的增長量或增長率。GDP是衡量一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平的重要指標(biāo)和方法。它是指一個(gè)國家或地區(qū)在一年內(nèi)所有常住單位生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果的價(jià)值形態(tài)。另外本研究涉及的指標(biāo)還有固定資產(chǎn)投資和建筑安裝工程投資。

固定資產(chǎn)投資(FAI)是衡量一個(gè)國家或地區(qū)在一年內(nèi)在固定資產(chǎn)方面投資總量的指標(biāo)，它同樣也能夠以價(jià)值形態(tài)反映固定資產(chǎn)建造和購買活動(dòng)的總量，是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關(guān)系和使用方向的綜合性指標(biāo)。固定資產(chǎn)投資可以根據(jù)國家的投資計(jì)劃分為基本建設(shè)投資、更新改造投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。本文采用這個(gè)指標(biāo)來代表宏觀意義上的建設(shè)投資水平，既包括建水壩、修公路這些大型的土木工程項(xiàng)目，也包括住宅和商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)，同時(shí)，還涉及各類建筑物、構(gòu)筑物和大型設(shè)備的修繕和改造。

固定資產(chǎn)投資活動(dòng)按其工作內(nèi)容和實(shí)現(xiàn)方式可以分為建筑安裝工程，設(shè)備、工具、器具購置，其他費(fèi)用三個(gè)部分。在本文中也將建筑安裝工程投資(CI)作為衡量建設(shè)投資活動(dòng)對國民經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)作用的一個(gè)變量，它是指各種房屋、建筑物的建造和各種設(shè)備裝置的安裝工程投資。建筑安裝工程投資比固定資產(chǎn)投資的范圍小一些，可以代表一年內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)中的建筑工作量，是一個(gè)衡量建設(shè)活動(dòng)水平更為合適的指標(biāo)。

本研究擬采用動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)所倡導(dǎo)的誤差修正模型來描述建設(shè)投資和國民經(jīng)濟(jì)的相互作用。建立經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的傳統(tǒng)方法主要是以理論為導(dǎo)向，依據(jù)某種已經(jīng)存在的經(jīng)濟(jì)理論或者已經(jīng)提出的對經(jīng)濟(jì)行為規(guī)律的某種解釋設(shè)定模型的總體結(jié)構(gòu)，這種建模途徑對先驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)理論有很強(qiáng)的依賴性。這種建模方法在20世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩前屢次預(yù)測失靈，促使人們尋求另外的建模方法。20世紀(jì)70年代末80年代初，以英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家D·F·Hendry為代表，提出了動(dòng)態(tài)建模的方法，交替利用經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供的信息，在協(xié)整理論的基礎(chǔ)上建立反映變量短期波動(dòng)和長期均衡的誤差修正模型(D·Hendry,1998)。

一般經(jīng)濟(jì)變量都可以用時(shí)間序列來表示，如果它的均值和方差都不隨時(shí)間變化，就稱這個(gè)序列是穩(wěn)定序列。如果一個(gè)序列在成為穩(wěn)定序列之前必須經(jīng)過d次差分，則稱該序列是d階單整。按照協(xié)整理論，幾個(gè)同階單整的時(shí)間序列之間可能存在著一種長期的穩(wěn)定關(guān)系，其線性組合可以降低單整階數(shù)，即所謂的協(xié)整關(guān)系。誤差修正模型就是建立在這種理論之上的。以GDP和建筑安裝投資(CI)為例，若GDP和CI具有協(xié)整關(guān)系，則它們之間的關(guān)系可以寫作一般的自回歸分布滯后的表達(dá)式：

附圖

和CI之間存在的長期均衡關(guān)系。于是GDP的短期波動(dòng)被分為兩部分：一部分是長期均衡，一部分是短期波動(dòng)。一般（β[,2]-1）都會(huì)小于0，因此，若(t-1)時(shí)刻GDP大于其長期均衡解，γecm[,t-1]為負(fù)值，使GDP[,t]減少；若(t-1)時(shí)刻GDP小于其長期均衡解，γecm[,t-1]為正值，使GDP[,t]增加。體現(xiàn)了長期均衡誤差對GDP的控制。

以不變價(jià)格表示的流量指標(biāo)一般是一階單整。固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值都是流量指標(biāo)，一般情況下屬于一階單整，它們之間可以存在這種長期穩(wěn)定的關(guān)系，同時(shí)，固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資的短期的變動(dòng)又會(huì)對國內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生短期的影響。因此，國內(nèi)生產(chǎn)總值的變動(dòng)既受固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資短期變動(dòng)的直接影響，又受兩者之間長期穩(wěn)定關(guān)系的調(diào)整，可以建立誤差修正模型來討論這種關(guān)系：

附圖

表明如果FAI變化了1%，GDP將變化β[,1]%。α[,1]同理。可見各個(gè)系數(shù)具有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)意義。

本研究中的數(shù)據(jù)都來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。數(shù)據(jù)自1981年始，且已經(jīng)折算為1981年不變價(jià)，這樣可以去除通貨膨脹的影響，更好地反映數(shù)據(jù)內(nèi)在的規(guī)律性。在本研究中，采用SPSS軟件包進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。各年的數(shù)據(jù)如下；

表1 固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值

（1981-1999年，單位：億元）

附圖

注：1.所有數(shù)據(jù)均為1981年不變價(jià)；2.數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2000》。

三、建立誤差修正模型

（一）方程的初步設(shè)定和簡化

一般來講，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，以不變價(jià)格表示流量的序列往往表現(xiàn)為一階單整。因此，從理論上判斷，LnGDP、LnFAI和LnCI序列都應(yīng)該是一階單整。采用Dickey和Fuller于1979年、1980年提出的ADF方法進(jìn)行單整檢驗(yàn)結(jié)果也表明，的確如此。

然后，可以將方程設(shè)定為一般的自回歸分布滯后模型。模型的右邊包括被解釋變量的滯后、解釋變量及其時(shí)間滯后項(xiàng)。對于固定資產(chǎn)投資方程，首先設(shè)定為：

附圖

用最小二乘法估計(jì)這兩個(gè)自回歸分布滯后方程，采用逐步回歸(Stepwise)方法，剔除不顯著的變量。

在固定資產(chǎn)投資方程中，LnGDP[,t-1]、LnFAI[,t]和LnFAI[,t-1]被引入方程。估計(jì)得到的方程為：

附圖

可見方程的顯著性很高，完全可以通過檢驗(yàn)。常數(shù)項(xiàng)的t值很小，并不顯著。（由于此方程對后面的過程只有理論上的意義，因此不必剔除常數(shù)項(xiàng)。）其他各項(xiàng)系數(shù)在99%的置信水平下顯著不為0。該方程的殘差類似白噪聲。

在建筑安裝投資方程中，也是LnGDP[,t-1]、LnCI[,t]和LnCI[,t-1]被引入方程。估計(jì)得到的方程為：

附圖

方程的顯著性很高，完全可以通過檢驗(yàn)。常數(shù)項(xiàng)的t值很小，也不顯著。其他各項(xiàng)都在99%的顯著性水平下顯著不為0。該方程的殘差類似白噪聲。

可以看到，以上兩個(gè)方程中LnFAI[,t-1]和LnCI[,t-1]前的系數(shù)為負(fù)值。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是由于它們分別與LnFAI[,t]和LnCI[,t]之間存在著共線性的關(guān)系，導(dǎo)致兩者的系數(shù)在一定程度上能夠互相任意分配。但這對后面的研究影響不大。

（二）求長期均衡方程

下面可以用簡單的回歸分析求得長期均衡方程。對于固定資產(chǎn)投資方程，長期均衡方程為：

附圖

可見，整體顯著性明顯滿足。各項(xiàng)系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)均順利通過。從此均衡方程可以計(jì)算ecm序列（即殘差序列）：

附圖

Adjusted R[2]=0.982 F=980.657

整體顯著性明顯滿足。各項(xiàng)系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)均順利通過。

ecm[,t-1]=LnGDP[,t-1]-3.228-9.793LnCI[,t-1]。

（三）建立誤差修正模型

1.固定資產(chǎn)投資方程

考慮到在初步設(shè)定的方程中LnFAI[,t]、LnFAI[,t-1]和LnGDP[,t-1]都比較顯著，在建立誤差修正模型時(shí)引入LnGDP[,t]，LnFAI[,t]，ecm[,t-1]，以保證方程的包容性。

設(shè)定誤差修正模型為：

附圖

p=0.0002，可見整體顯著性明顯滿足。

從變量顯著性檢驗(yàn)來看，兩個(gè)方程的ecm[,t-1]的顯著性較低，但是，考慮到它們重要的經(jīng)濟(jì)意義，仍不將其剔除。

四、經(jīng)濟(jì)意義分析

（一）彈性分析

在以上兩個(gè)誤差修正方程中，LnFAI[,t]和LnCI[,t]前面的系數(shù)可以看作是GDP對FAI和CI的彈性系數(shù)，因此，可以根據(jù)方程的系數(shù)對它們進(jìn)行彈性分析。

LnCI[,t]前的系數(shù)為0.324，這說明國內(nèi)生產(chǎn)總值對建筑安裝投資的彈性系數(shù)為0.324。當(dāng)建筑安裝投資增長1%時(shí)，將帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.324%。而LnFAI[,t]前的系數(shù)為0.317，這說明國內(nèi)生產(chǎn)總值對固定資產(chǎn)投資的彈性系數(shù)為0.317。當(dāng)基本建設(shè)投資增長1%時(shí)，將帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.317%。

這是非常重要的結(jié)論，定量地給出了建設(shè)投資對國民經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的大小。可以看出，建設(shè)投資對國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)大致是這樣一個(gè)概念，即當(dāng)建設(shè)投資增長1%時(shí)，能帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長大約0.32%。以往的分析往往僅限于定性，沒有反映出真正的定量關(guān)系。從兩個(gè)彈性系數(shù)可以看出，建設(shè)投資對國民經(jīng)濟(jì)的增長有很大的促進(jìn)作用，彈性系數(shù)都較大。

（二）拉動(dòng)效率分析

為了進(jìn)一步分析建筑安裝投資和固定資產(chǎn)投資對國民經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用的大小，引入一個(gè)新的系數(shù)，將其稱之為“拉動(dòng)效率”，它是GDP對該變量彈性系數(shù)與該變量在GDP中所占份額的比值，即附圖，D[,i]表示在此區(qū)間內(nèi)GDP對某一變量i的彈性系數(shù)，S[,i]表示某一變量i在此區(qū)間內(nèi)占據(jù)GDP的平均百分比。這樣可以排除彈性系數(shù)大小中不同變量份額因素的影響。如果q＞1，這表明某一變量在這一階段對GDP的拉動(dòng)作用是積極的，超過了自身在GDP中所占據(jù)的份額，是高效率的。相反，如果q＜1，則表示這種拉動(dòng)作用是消極的，少于變量自身占據(jù)GDP的份額，是低效率的。

結(jié)果如下（1981年—1999年間）：

變量

D[,i]

S[,i]

q[,i]

CI（建筑安裝投資）

0.324

0.196

1.652

FAI（固定資產(chǎn)投資）

0.317

0.300

1.057

由此可見，兩者對國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用都是很積極的，q[,i]均超過了1，建筑安裝投資更為顯著。它在國民經(jīng)濟(jì)中的份額為19.6%，而彈性系數(shù)達(dá)到了0.324%。這進(jìn)一步驗(yàn)證了在本文開始時(shí)所提到的定性研究的結(jié)論，建設(shè)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著非常重要的角色，是刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要手段，能夠高效率地拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的增長。

（三）誤差修正項(xiàng)(ECM)的分析

Ecm項(xiàng)系數(shù)的大小反映了對偏離長期均衡的調(diào)整力度，系數(shù)的估計(jì)值一般是負(fù)值。對于固定資產(chǎn)投資方程，Ecm前面的系數(shù)是-0.049，由此看來，調(diào)整的力度不是很大。調(diào)整的過程大致如下：

附圖

對于建筑安裝投資方程，Ecm前面的系數(shù)是-0.018，調(diào)整的力度也較小。因此，可以看出，建設(shè)投資主要以短期波動(dòng)的形式來影響GDP的變化，長期均衡起的控制作用不大。這符合我國現(xiàn)階段的具體情況，我國目前正處在大規(guī)模建設(shè)的發(fā)展階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到建設(shè)量的穩(wěn)定和平衡，因此，目前主要是增量在起作用。

五、總結(jié)

本研究將固定資產(chǎn)投資(FAI)和建筑安裝投資投資(CI)作為對GDP產(chǎn)生拉動(dòng)作用的變量，通過建立誤差修正模型得到了反映它們之間長期均衡和短期波動(dòng)的表達(dá)式。從彈性系數(shù)可以看出，無論是建筑安裝投資，還是固定資產(chǎn)投資，二者對國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用都是很明顯的，國內(nèi)生產(chǎn)總值對建筑安裝投資的彈性系數(shù)為0.324。當(dāng)建筑安裝投資增長1%時(shí)，將帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.324%。國內(nèi)生產(chǎn)總值對基本建設(shè)投資的彈性系數(shù)為0.317。當(dāng)基本建設(shè)投資增長1%時(shí)，將帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.317%。綜合起來，當(dāng)建設(shè)投資增長1%時(shí)，能帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長大約0.32%。從拉動(dòng)效率來看，兩者對國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用都是積極的，q[,i]均超過了1，建筑安裝投資更為顯著。

建設(shè)投資主要以短期波動(dòng)的形式來影響GDP的變化，長期均衡起的控制作用不大。這主要是由于我國目前正處在大規(guī)模建設(shè)的發(fā)展階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到建設(shè)量的穩(wěn)定和平衡，因此，目前主要是增量在起作用。

因此，本研究的定量結(jié)果不僅驗(yàn)證了很多研究者的定性結(jié)論，即建設(shè)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著非常重要的角色，是刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要手段，能夠高效率地拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的增長；而且給出了具體的拉動(dòng)效應(yīng)值，分析了短期波動(dòng)和長期均衡各自的作用，有助于更加準(zhǔn)確地分析建設(shè)投資對國民經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。

收稿日期：2001-03-23

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篇(7)

Abstract： With Internet based financial products such as Yu′ebao occupying the investment market rapidly， a new financial mode under the Internet appears： all retained funds associated with monetary fund. This article introduced the VAR model to analyze the risk of Internet financial product. Taking the 10 thousands of earnings of Yu′ebao since May 2013 as the sample data， this article discusses the earnings volatility of Internet financial products and evaluate the market risk. Referring to previous studies， GARCH - VAR model can well describe the volatility of yield sequence. The study found that： the current Internet financial products market risk are still controllable with light volatility.

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品；市場風(fēng)險(xiǎn)；GARCH-VAR模型

Key words： Internet financial product；market risk；GARCH-VAR model

中圖分類號(hào)：F49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2015）20-0178-03

1 問題的提出

自余額寶點(diǎn)燃作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主力軍迅速占領(lǐng)投資市場，全民理財(cái)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的重要標(biāo)志，在更加開放、快捷的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)上，資金的流通效率更高，無論是對于資金使用方，還是對于資金提供方，都提供了很大的便利。

以余額寶為例，鄧雄（2014）提出，余額寶的出現(xiàn)，在很大程度上改變了居民的理財(cái)思維，不再單純的依賴銀行存款，給廣大居民帶來了更高的收益。與傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品相比，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)更容易得到年輕人的接納。而且互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的參與門檻較低，基本上適合所有的人，在理財(cái)產(chǎn)品的交易費(fèi)用方面，互聯(lián)網(wǎng)渠道的相關(guān)成本費(fèi)用更低。

互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品一經(jīng)出現(xiàn)迅速占領(lǐng)市場，發(fā)展?jié)摿薮蟆１疚目吹搅嘶ヂ?lián)網(wǎng)思維下金融理財(cái)?shù)囊淮笮履Ｊ剑悍彩怯辛舸尜Y金就關(guān)聯(lián)貨幣基金。據(jù)近日公布的余額寶――天弘增利寶貨幣基金2014年年報(bào)，截至去年底，余額寶用戶數(shù)已增至1.85億人，規(guī)模達(dá)5789.36億元，較2013年底的1853.42億元，增長了2倍多。作為普惠金融的表率，去年余額寶為用戶創(chuàng)造了240億元的收益。

事實(shí)上，自互聯(lián)網(wǎng)金融在中國誕生以來，爭議與質(zhì)疑聲不絕于耳，其中大多數(shù)主要針對其市場風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。然而，由于大部分研究僅局限于定性研究和理論分析，并未在實(shí)際數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上實(shí)證討論，缺乏一定的可信度。因此，本文引入VAR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，以余額寶2013年5月上線至今的萬份收益為樣本數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的收益波動(dòng)性。

2 方法介紹

VAR的實(shí)質(zhì)是考查多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系。VAR模型的推廣始于世界著名計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christopher Sims于1980年發(fā)表的著名文獻(xiàn)。在分析金融市場、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素、影響變量等方面，需要使用較多的數(shù)據(jù)和信息，基于VAR模型的基本屬性，其在宏觀經(jīng)濟(jì)分析過程中，實(shí)用效果非常不錯(cuò)。

一般而言，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益情況的計(jì)算方法分為兩種，即七日年化收益率和萬份收益，兩者計(jì)算公式不同，側(cè)重點(diǎn)各異。具體來說，每日萬份收益，其含義就是投資者投資的一萬元，一天可以獲得的收益；而七日年化收益，就是最近七日的平均收益，在經(jīng)過年化處理之后的收益率。在該文分析研究過程中，對于理財(cái)產(chǎn)品的收益分析，用的是每日萬份收益的對數(shù)收益率來刻畫波動(dòng)性，即Rt=lnPt-lnPt-1，式中Rt是基金每日萬份收益的對數(shù)收益率，Pt是第t天的基金每日萬份收益價(jià)格。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從圖1中可以看出，增利寶當(dāng)日萬份收益的對數(shù)收益率的均值為1.290610%，中位數(shù)為1.2381%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.213295，說明有一定程度的偏離；因?yàn)槠葹?.486574大于零，從而說明收益率呈現(xiàn)一定程度的右偏，峰度為23.19661大于3，說明其呈現(xiàn)出“高瘦”（尖峰）的特征；而JB統(tǒng)計(jì)量為11951.55的伴隨概率為零，這個(gè)情況說明，統(tǒng)計(jì)結(jié)果拒絕原先的假設(shè)，也就是說，每日萬份收益率是不服從正態(tài)分布的。

3.2 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)（單位根檢驗(yàn)）

本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，由表1可以看出增利寶當(dāng)日收益率的ADF的統(tǒng)計(jì)量為

-3.974319，并且其伴隨概率為0.0099小于1%-10%的置信水平的ADF值，所以在置信水平為1%的情況下拒絕增利寶當(dāng)日萬份收益率序列有1個(gè)單位根的原假設(shè)，即當(dāng)日萬份收益率序列是平穩(wěn)的。

3.2.2 均值模型的建立

一般金融資產(chǎn)收益率方面的研究表明，銀行當(dāng)日收益率序列服從自回歸模型，因此本文建立當(dāng)日收益率序列對自身滯后性回歸的AR模型，根據(jù)單位根檢驗(yàn)的結(jié)果最終建立P=4的AR模型，回歸模型的結(jié)果如表2所示。

由表2可知，本文中建立的AR自回歸模型中的回歸因子R（-4）系數(shù)相應(yīng)的伴隨概率P值為零，表明參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果是非常顯著的，具體的回歸方程如下：

Rt=1.282684+0.725566Rt（-4）+εt

3.2.3 ARCH效應(yīng)的圖示法檢驗(yàn)

ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)的方法是在殘差時(shí)序圖中觀察殘差序列是否出現(xiàn)了波動(dòng)集聚現(xiàn)象，即大的波動(dòng)后面常常伴隨著較大的波動(dòng)，小的波動(dòng)后面常常伴隨著較小的波動(dòng)。

由圖2殘差序列圖，可以發(fā)現(xiàn)小波動(dòng)集群部分中開始的小波后面緊跟的是較小的波動(dòng)，顯示出殘差方差序列波動(dòng)較小。

3.2.4 ARCH效應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)

ARCH效應(yīng)的自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)的方法主要是根據(jù)殘差平方序列的自相關(guān)圖和自相關(guān)函數(shù)值計(jì)算的Q統(tǒng)計(jì)量判定是否存在ARCH效應(yīng)。如果殘差平方序列的自相關(guān)圖出現(xiàn)“拖尾現(xiàn)象”，則說明原序列存在ARCH效應(yīng)；如果殘差平方序列的Q統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率都小于顯著性水平，則說明原序列存在ARCH效應(yīng)，由自相關(guān)函數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出自相關(guān)函數(shù)圖呈現(xiàn)緩慢衰減態(tài)勢。

3.2.5 ARCH效應(yīng)的ARCH-LM檢驗(yàn)

ARCH-LM檢驗(yàn)主要是通過輸出的F統(tǒng)計(jì)量以及卡方統(tǒng)計(jì)量來判斷是否存在ARCH效應(yīng)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

觀察表3中F統(tǒng)計(jì)量和卡方統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率P值都為零，拒絕收益率序列不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè)，因此ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為原序列存在ARCH效應(yīng)。

綜合上述各種檢驗(yàn)結(jié)果顯示增利寶每日萬份收益率序列存在ARCH效應(yīng)。

3.3 GARCH模型的估計(jì)

由于在圖三中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了每日萬份收益率存在ARCH效應(yīng)，因此單一的AR模型不能有效的擬合該收益率序列的“集聚效應(yīng)”，需要建立GARCH模型。而考慮到金融資產(chǎn)收益率與金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，因此有必要在均值方程中加入隨機(jī)誤差的條件方差項(xiàng)建立GARCH模型。

考察2013年5月至2014年3月的增利寶當(dāng)日萬份收益率，根據(jù)GARCH的原理，得到GARCH （1，1）的估計(jì)結(jié)果如表4所示。

使用EVIEWS估計(jì)得到置信水平為99%的VAR序列，其最大值為3.094881%，最小值為0.059548%，與實(shí)際收益率相比，真實(shí)收益率最小值大于VAR最小值，說明對VAR序列當(dāng)日收益率序列進(jìn)行較好的擬合。

4 結(jié)論與建議

通過對余額寶理財(cái)產(chǎn)品收益的統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)其收益率波動(dòng)性并不是很大，并且其收益當(dāng)前很多貨幣基金里面，處于中高位置，比一般的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益要高，最重要的是其市場風(fēng)險(xiǎn)尚處在可控范圍之內(nèi)，但互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢仍值得我們時(shí)刻關(guān)注。近期的杭州蕭山支付寶大規(guī)模癱瘓事件就足夠引起反思。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的覆蓋范圍越來越廣，其面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)也在提升，一旦出現(xiàn)局部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出現(xiàn)，如果處理不當(dāng)，很容易導(dǎo)致一定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文就互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)階段存在的市場風(fēng)險(xiǎn)提出幾點(diǎn)建議。

①盡管龐大的基礎(chǔ)客戶依然能給互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭帶來穩(wěn)定的客戶群體，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展態(tài)勢其實(shí)十分嚴(yán)峻，銀行利率市場化的深入推進(jìn)，使得不同的銀行之間，吸收存款的利率出現(xiàn)分化，總體趨勢是存款利率上升，這對于一些老年人來說，是非常有吸引力的；貨幣市場基本收益率的下降，也降低了余額寶類貨幣基金的收益；在股市向好的情況下，不僅銀行存款出現(xiàn)搬家，很多互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品也遭到客戶大面積的贖回。這三座大山使得互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的相對吸引力下降，很難維持這種較快的發(fā)展速度。互聯(lián)網(wǎng)金融不妨另尋出路，根本改變其商業(yè)思路，徹底打破傳統(tǒng)金融模式下的信息不對稱，把社交精神與互聯(lián)網(wǎng)金融思維緊密結(jié)合。以平安集團(tuán)新推出的“壹錢包”為例，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的社交化，可以幫助客戶進(jìn)行財(cái)富管理、健康管理、生活管理。

②伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)不斷深化的趨勢，其積累的用戶數(shù)據(jù)和相關(guān)資料，越來越復(fù)雜。互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭加強(qiáng)在降低交易成本和實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)的相對優(yōu)勢，依然要堅(jiān)持以用戶需求為導(dǎo)向，及時(shí)推出相應(yīng)產(chǎn)品，在UI設(shè)計(jì)上可以有自己的特色，提高用戶體驗(yàn)，增加用戶的心理效用，形成消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)。用戶的使用習(xí)慣決定一切，億萬級(jí)的用戶規(guī)模是沒有耐心去學(xué)習(xí)使用一款新的應(yīng)用的，因此，在全民應(yīng)用上搭載互聯(lián)網(wǎng)金融無疑是雙贏之舉。

③調(diào)控市場風(fēng)險(xiǎn)是以解決技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為前提的。眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是傳統(tǒng)金融的深化及延伸，也就是說互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上依附于傳統(tǒng)金融。因此，要?jiǎng)?chuàng)新先要固本，最基礎(chǔ)的技術(shù)支持和系統(tǒng)維護(hù)一定得跟上甚至超前市場的發(fā)展，為市場的不確定性保駕護(hù)航。

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