摘要：為刻畫(huà)資產(chǎn)定價(jià)因子隨宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)時(shí)變性,本文通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹兩個(gè)指標(biāo)定義經(jīng)濟(jì)狀態(tài),建立宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的條件資產(chǎn)定價(jià)模型。研究發(fā)現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)上此模型能夠顯著改進(jìn)CAPM模型的效力,其定價(jià)效力甚至優(yōu)于多因子模型。進(jìn)一步研究表明,宏觀經(jīng)濟(jì)通過(guò)兩個(gè)維度影響資產(chǎn)價(jià)格:第一,多數(shù)資產(chǎn)在衰退時(shí)期對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更敏感,其代表市場(chǎng)因子的貝塔系數(shù)大于復(fù)蘇與過(guò)熱階段;第二,小市值公司的貝塔系數(shù)均值及波動(dòng)性大于大公司,在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)收益。